A股穩定類資產有哪些？如何進行區分？

低利率環境中，高且穩定的盈利能力越來越稀缺。

一、A 股典型的穩定類資產有哪些？

A 股高盈利能力的公司數量占比（ROE>10%的比例），自 09 年的 64%持續 回落至當前的 21%。其中，ROE 高于 10%、ROE 高于 12% 、ROE 高于 16%的 公司比例分別為 21%、13.7%、6.6%。在這種環境下，高盈利能力的資產很稀 缺，具備高且穩定盈利的資產更加稀缺。

那么，在這種環境中，還能夠穩定盈利的行業有哪些？ 從過往各行業 ROE 穩定性來看（ROE 的變異系數），一級行業中，食品飲 料、家電、銀行等行業的 ROE 較高且波動較小。

二級行業來看，ROE 高且穩定的行業主要有：白酒、白電、廚衛電器、食品 加工、股份行、國有行、城商行、房屋建設、飲料乳品、小家電、保險、物流、化 學制藥、中藥。 三級行業來看，ROE 高且穩定的行業主要有：空調、白酒、廚房電器、安防 設備、肉制品、冰洗、房屋建設、乳品、家紡、城商行、股份行、國有大行、烘焙 食品、保險、水力發電、印染、線下藥店。

具體到個股層面，我們從盈利能力、盈利穩定性、現金流能力等角度出發，篩 選穩定類資產。 設定如下條件：近 10 年 ROE 均值>12%、ROE 變異系數<市場 30%分位；近 10 年 FCFF/利息支出、FCFF/分紅額、FCFF/CAPEX 均小于 1。

二、哪些穩定類資產是順周期的，哪些是逆周期的？

上述的這些穩定類資產，哪些是順周期的，哪些是逆周期的？如何進行區分？ 我們從各行業與宏觀經濟相關度或市場走勢相關度出發，將盈利穩定的資產進 一步分為兩類： 一類是逆周期的品種。由于牌照、壁壘等優勢，盈利能力穩定且可穿越周期。 典型的行業比如水電、國有大行、燃氣、鐵路公路、教育出版、軟飲料、城商行、 農商行、啤酒、電網自動化設備、商業物業經營等，這類資產具有逆周期屬性；當 市場不好的時候，能體現出顯著的超額收益甚至絕對收益。 另一類是順周期或弱周期品種。這類資產一般是供給端的格局較好，需求端又 具有一定的成長性，共同支撐了資產的盈利穩定性，雖然這類資產的盈利也會跟隨 市場周期波動，但整體上呈現趨勢性向上或中樞較穩定的特征，而長期穩定的盈利 能力也帶來了顯著的超額收益。典型的行業比如建材、定制家居、家居用品、廚房 電器、白電、小家電、安防設備、紡織服飾、食品加工、飲料乳品、醫藥生物、建 筑裝飾、保險、美容護理等。

其中，逆周期行業的超額收益，主來自兩個方面： 一是權益配置的資產荒：通縮背景下的流動性寬松，帶來利率下行，債券性價 比提升，權益資產則面臨配置上的資產荒，穩定類資產變得稀缺； 二是高股息的安全邊際：逆周期行業一般具有高股息屬性，若市場下跌，股息 率會被動抬升，性價比進一步提升，具備較確定的安全邊際。 而這兩方面，恰好能體現在“股債差”這個指標上面（利率-股息率）。

最后，我們通過如下兩步進一步區分逆周期與順周期行業： （1）篩選 2010 年至今 ROE 均值大于 10%、變異系數小于市場 30%分位的 行業； （2）計算 2005-2024 年，各行業超額收益（行業指數/萬得全 A）與【10Y 國 債收益率】、【萬得全 A-股債差】的相關系數，區分其逆周期或順周期屬性。 一般來說，若行業超額收益與 10 年期國債收益率或股債差同向，說明有較強 的順周期特征；反向則具備一定逆周期屬性。

具體來看，A 股市場穩定類行業，其超額收益的波動項與 10 年期國債收益率、 市場股債差，都呈現顯著的負相關性。 比如：【水力發電】的超額收益波動項與股債差的相關系數-0.45、與 10 年期國 債利率的相關系數-0.30；【國有大行】的超額收益波動項與股債差的相關系數-0.43、 與 10 年期國債利率的相關系數-0.12；【鐵路公路】的超額收益波動項與股債差的相 關系數-0.34、與 10 年期國債利率的相關系數-0.21。