醫藥生物上市公司整體及分行業業績表現如何？

業績筑底，復蘇在望。

1、 整體：營收端趨于穩定，利潤端下滑幅度收窄

醫藥行業連續兩年總營收趨于穩定。2024 年，醫藥行業營收總額 2.46 萬億元， 同比下降 0.7%；2023 年全行業總營收為 2.48 萬億元，同比增速為 1.2%；后疫情時 代，行業營收在疫情高基數下連續兩年保持基本穩定（年均波動±1%以內）。從單 季度營收角度看，2024 年全年單季度營收前高后低，Q1 為全年峰值，隨后連續三 個季度環比下降，Q4 達全年最低點；但從上下半年來看，H1 占比 51%，H2 占比 49%，整體均衡。 利潤端下滑收窄，壓力猶存。2024 年，醫藥全行業扣非歸母凈利潤 1308 億元， 同比下降 6.3%，利潤端增速下滑幅度相比 2023 年顯著收窄（2023 年同比下降 24.1%）。

扣非歸母凈利潤增速明顯弱于營收端，我們認為主要有以下幾個方面：一 是高毛利的抗疫需求出清，包括 IVD、耗材和新冠大訂單；二是持續深入推動的藥 械集采和 DRGs 等政策；三是醫藥制造企業加大研發投入，多方面原因共振，帶動 醫藥上市公司利潤端增速明顯弱于營收端。 2025Q1，全行業營收約 6117 億元，環比 24Q4 增長 1.6%左右，同比 24Q1 下 滑 4.0%；扣非歸母凈利潤 443 億元，同比下降 13.9%。25Q1 醫藥行業整體業績繼 續下滑，主要是由于 23Q4-24Q1 為流感等呼吸道疾病高發季，24Q1 單季度營收歷 史最高，高基數影響明顯。

從全年利潤率來看，2021-2022 年醫藥行業整體利潤率由于高毛利抗疫需求帶 動，行業利潤率提升到 7.5%左右，2023-2024 年，利潤率快速回落到 5.5%左右。 25Q1 單季度凈利潤率為 7.2%（2024Q1 為 8.1%）。

2、 細分行業大分化：創新藥、原料藥、化學制劑、血液制品和耗材 業績表現較優

分三級細分行業，2024 年經營表現較好的細分行業有創新藥、原料藥、化學 制劑、血液制品和醫療耗材，扣非歸母凈利潤均同比增長 24%以上。未盈利創新藥細分板塊受近年來管線陸續獲批上市銷售放量和海外授權 BD 交易，連續兩年營 收保持 70%以上的高速增長，25Q1 營收繼續保持 68.2%左右的高增速；原料藥受 益于環保趨嚴高污染高耗能產能退出，下游用藥相對剛性，原料藥漲價，盈利能力 改善明顯；2024 年原料藥營收和扣非歸母凈利潤同比增速分別為 8.6%和 31.9%， 增速均為醫藥行業全行業最高。化學制劑藥品集采影響邊際減弱，頭部公司恒瑞醫 藥連續兩年業績增速回正，細分行業去年扣非歸母凈利潤同比增速 28.4%；血液制 品營收和扣非歸母凈利潤增速分別為 4.3%和 24.7%；醫療耗材營收和扣非歸母凈利 潤增速分別為 8.6%和 26.4%。 中藥、疫苗、IVD、線下藥店、醫院和 CXO 利潤下滑較大。中藥行業受 2023 年高基數影響，2024 年營收和扣非歸母凈利潤分別下降 4.7%和 25.7%，2023 年營 收和利潤增速為 5.9%和 26.4%。

疫苗行業全行業 2024 年業績下滑明顯，營收和扣 非歸母凈利潤分別同比下降43.3%和75.3%，主要原因一是行業大品種如HPV疫苗、 流感疫苗等競爭加劇和需求下滑，銷量和均價雙下滑，肺炎等兒童疫苗受低出生率 影響，銷量天花板下降；二是 24Q1 開始疾控渠道去庫存，廠家放慢發貨速度，多 因素帶動相關疫苗企業營收和利潤端下滑。IVD 高毛利率抗疫需求紅利消退，同時 DRGs 和檢驗結果互認等政策影響，2024 年營收和扣非歸母凈利潤分別同比下降 6.8%和 49.2%。線下藥店受醫保合規檢查和藥品價格比對影響，2024 年業績增速回 落明顯，營收和扣非歸母凈利潤分別增長 4.9%（2023 年為 10.8%）和-32.4%；連 鎖醫院受 2023 年業績高基數影響，2024 年全年營收基本持平，但扣非歸母凈利潤 下滑 29.7%；CXO 行業新冠大訂單紅利出清，2024 年全年營收和扣非歸母凈利潤 分別同比下降 4.1%和 20.3%，但是 25Q1 復蘇明顯，營收和扣非歸母凈利潤分別同 比增 13.0%和 23.8%。

醫療設備和醫藥流通表現平穩。醫療設備 2024 年營收和扣非歸母凈利潤分別 同比下降 1.1%和 18.4%，主要是受醫療機構設備招采節奏和“兩新”政策落地影響 有所回落，但是從去年 11 月份開始，設備招采節奏顯著加快，我們預期從 25Q3 開始醫療設備全行業業績將迎來明顯復蘇（24H1 業績基數仍相對較高）。醫藥流通 表現平穩，基本不受政策影響，2024 年營收和扣非歸母凈利潤分別同比增 0.3%和 -9.7%。