鋰電全產業鏈營收分析

25Q1鋰電全產業鏈期間費用率10%，同比-3pcts，環比+3.1pcts。

營收:2501鋰電全產業鏈營收2265.7億元，同比+12%,環比-12%;歸母凈利潤186.7億元,同比+84%，環比+67%，行業進入復蘇期。分環節看，原材料、動力電池、材料(正極、負極、電解液、隔膜、集流體、結構件)、設備營收分別同比+4%/+10%/+25%/-18%,環比+1%/-18%/-3%/+2%。受益于 25Q1下游景氣度淡季不淡增速可觀，同時價格下降趨緩甚至回漲，行業整體業績在去年低基數下同比表現不錯，其中材料環節改善最明顯(系價格變動)，而設備企業在行業調整期仍在探底。環比看滿足季節性規律，設備環節環比有所改善。預計后市維持恢復趨勢。

利潤:分環節看，原材料、動力電池、材料、設備歸母凈利率分別同比扭虧為盈/+31%/+35%/56%，環比扭虧為盈/-6%/扭虧為盈/扭虧為盈。同比看，除設備環節外，其余各環節均已進入修復期，上游原材料(鋰鈷)大幅扭虧，主要系價格企穩，震蕩微升;動力電池和材料環節同比增速可觀，而在 24年末計提資產減值后，2501上游原材料、設備、材料環節環比顯著修復均實現扭虧，電池環節微降。綜合看，我們認為動力電池作為產業鏈核心環節，擁有強勢定價權地位，較高的壁壘、市場格局等因素使其引領行業復蘇，凈利潤占比占絕對主導地位，具有強阿爾法效應。

毛利率:25Q1鋰電全產業鏈毛利率19%，同比-1pcts，環比+4pcts，筑底基本完成，盈利向上;分環節看,上下游環比均有修復跡象,其中動力電池支撐作用最強,環比+7.1%同比微降1pcts,若考慮到會計政策變化帶來的影響，其實際盈利能力增強更強，主要系核心企業降本持續、價格企穩、產品結構高端化、出海帶來的盈利能力提升。設備環節毛利率環比+9.8pcts 修復明顯，同比微降1pcts。上游原材料毛利率同比+3%主要系價格企穩。

費用率:25Q1鋰電全產業鏈期間費用率10%，同比-3pcts，環比+3.1pcts，行業周期底部企業控費措施效果較明顯，其中鋰電設備期間費用率同比+6pcts位于25%高位，主要系收入規模下滑帶來的規模效應減弱，費用攤薄較小，但環比基本持平，看好后續降費空間。動力電池環節期間費用率環比提升明顯帶動整體環比提升，主要系2404低基數(會計政策變化，質保金從銷售費用中轉至成本)。

現金流:25Q1鋰電全產業鏈經營凈現金流318億元，同比+20pcts，環比-43pcts。其中動力電池環節現金流表現最強勢，體現其強勢產業鏈地位，同比+34%，環比微降2pcts。其余環節現金表現仍較疲軟，其中材料仍為現金流出狀態，且流出額同比擴大。

資本開支:我們用購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金作為資本開支參考,2501鋰電全產業鏈期間資本開支 333.8億元,同比+2pcts,環比+7pcts,增長主要來源于動力電池環節。設備環節則保持整體低強度投資節奏。我們認為當前產業鏈供需環境整體仍偏松，頭部企業資本開支主要來源于全球化戰略，在出海大背景下動力電池環節將帶動材料環節開展新一輪投資。

庫存周轉率:2501鋰電全產業鏈庫存周轉率0.92次，庫存周轉效率下滑。同比上材料環節有所改善，動力電池下滑了0.13次至1.08次。全產業環比均有下滑，主要系年初備貨增加等，符合季節性規律，其中動力電池下滑最明顯。

應收周轉率:2501鋰電全產業鏈應收周轉率0.97次，環比有所下滑。自24年，上游原材料明顯增強了回款管理，應收周轉率保持快速提升趨勢。產業鏈整體符合季節性規律及行業周期特征。