中恒電氣股權(quán)結(jié)構(gòu)、主要產(chǎn)品與業(yè)績(jī)分析

HVDC 國(guó)產(chǎn)算力核心。

1.深耕直流數(shù)據(jù)中心電源

中恒電氣以通信電源起家，牽頭布局直流數(shù)據(jù)中心電源領(lǐng)域，率先完成頭部客戶綁定。1996 年中恒電訊成立，2010 年改制為股份有限公司的中恒電氣在深交所上市，2012-2018 年在新能源汽車充電、能源互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心電源等多領(lǐng)域布局。目前公司建成國(guó)家級(jí)博士后科研工作站，在杭州、北京、上海、深圳設(shè)有研發(fā)中心，牽頭制定了 240V/336V 直流供電系統(tǒng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。深耕電源領(lǐng)域29 年，公司與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)鐵塔、中國(guó)電信、阿里巴巴、騰訊、國(guó)家電網(wǎng)等各領(lǐng)域頭部客戶建立了深度戰(zhàn)略合作關(guān)系。

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)了對(duì)新能源汽車充換電、電力軟件、綜合能源服務(wù)等領(lǐng)域的多元化布局。截至 2025 年一季度，杭州中恒科技投資有限公司、朱國(guó)錠先生與包曉茹女士作為一致行動(dòng)人，合計(jì)持有公司 41.4%的股份，其中，實(shí)際控制人朱國(guó)錠先生控股 29.45%，董事長(zhǎng)包曉茹女士控股 11.95%，二人系夫妻關(guān)系。前十大股東中，張永浩先生與周慶捷先生為子公司北京中恒博瑞數(shù)字電力科技有限公司創(chuàng)始人，分別持有公司股份 0.89%/0.40%。2024 年，公司在新加坡設(shè)立子公司ENERVELLPOWER，進(jìn)一步推進(jìn)全球化布局。

高管團(tuán)隊(duì)兼具技術(shù)背景與商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)筑公司產(chǎn)研融合優(yōu)勢(shì)。公司重視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)，管理層中技術(shù)背景人員占比高，且兼具產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)等多方面管理經(jīng)驗(yàn)，在現(xiàn)任董事長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)能力加持下，公司業(yè)務(wù)拓展能力強(qiáng)，利于技術(shù)成果向企業(yè)價(jià)值的轉(zhuǎn)化。

產(chǎn)品序列豐富，形成覆蓋“源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)”全場(chǎng)景的智慧能源產(chǎn)品矩陣。公司聚焦綠色 ICT 基礎(chǔ)設(shè)施、低碳交通、新型電力系統(tǒng)及綜合能源服務(wù)等領(lǐng)域，推動(dòng)能源與數(shù)字深度融合，培育了數(shù)據(jù)中心 HVDC 直流供配電系統(tǒng)、Panama 電力模組、5G站點(diǎn)電源、充電樁、電力數(shù)字化解決方案等優(yōu)秀產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)、金融、電力、軌道交通等行業(yè)。

2.行業(yè)回暖助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司業(yè)績(jī)與數(shù)據(jù)中心景氣度高度相關(guān)。2019-2021 年數(shù)據(jù)中心電源訂單增加推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)；此后互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)階段性放緩、GPU 等高端算力設(shè)施供應(yīng)緊張等因素導(dǎo)致行業(yè)整體復(fù)蘇延遲，疊加公司成本費(fèi)用激增，2022 年歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)。隨著人工智能領(lǐng)域的突破，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上調(diào)資本開支，2024 年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。2025 年 Q1，公司業(yè)績(jī)?cè)谶M(jìn)入訂單和確收淡季和部分子公司業(yè)務(wù)調(diào)整的影響下，仍受數(shù)據(jù)中心高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，當(dāng)季營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)達(dá)到 3.9/0.2 億元，同比增長(zhǎng)11%/84%。

數(shù)據(jù)中心電源占比回升，盈利能力修復(fù)。公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成多元化，總體上以軟件開發(fā)銷售及服務(wù)和數(shù)據(jù)中心電源為主，同時(shí)，電力操作電源和通信電源業(yè)務(wù)發(fā)揮平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)作用，增強(qiáng)了公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。毛利率自2022 年后呈修復(fù)趨勢(shì)，2025 年 Q1 公司毛利率為 24.6%，同比增長(zhǎng) 4.4pct。未來(lái)業(yè)績(jī)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于數(shù)據(jù)中心電源，公司緊跟算力發(fā)展趨勢(shì)，升級(jí)產(chǎn)品體系，拓展客戶應(yīng)用，2024年該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng) 111%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+成本控制，驅(qū)動(dòng) ROE 回升。2021-2023 年公司銷售凈利率下滑，主要受三方面因素影響：新產(chǎn)品研發(fā)和國(guó)產(chǎn)替代等研發(fā)投入增加、銷售費(fèi)用支出提高以及原材料成本上漲。現(xiàn)階段公司雙向發(fā)力改善經(jīng)營(yíng)效率：在成本端，公司通過供應(yīng)鏈管理、實(shí)施國(guó)產(chǎn)替代方案、與關(guān)鍵供應(yīng)商和客戶建立緊密合作等措施應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，推進(jìn)內(nèi)部降本增效，規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，2024 年期間費(fèi)用率同比下降 4.86pct；在盈利端，公司連續(xù)中標(biāo)國(guó)央企項(xiàng)目，一定程度上改善盈利能力。2024 年，公司 ROE 回升至 4.68%，同比上升 2.94pct。

舉債擴(kuò)張空間大，財(cái)務(wù)穩(wěn)健抓增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。負(fù)債端，公司主要通過商業(yè)信用渠道低成本融資，近年來(lái)流動(dòng)比率居于 2 以上，速動(dòng)比率居于1 以上，短期償債能力較強(qiáng)，2024 年底資產(chǎn)負(fù)債率為 35.07%，后續(xù)舉債擴(kuò)產(chǎn)以滿足相應(yīng)下游需求的空間較大。合同負(fù)債增長(zhǎng)是亮點(diǎn)，根據(jù)行業(yè)收入確認(rèn)節(jié)奏，截至2025 年Q1 末公司合同負(fù)債為2.0 億元，同比增長(zhǎng) 239%，相較 2024 年底的 1.6 億元持續(xù)提升。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善，內(nèi)生造血能力顯著增強(qiáng)。2022-2024 年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~逐年攀升，能夠支持投資活動(dòng)和償還借款帶來(lái)的現(xiàn)金流出，公司對(duì)外部融資的依賴度持續(xù)降低。同時(shí)，2023-2024 年公司凈現(xiàn)比與收現(xiàn)比改善，反映公司銷售回款能力增強(qiáng)、盈利質(zhì)量?jī)?yōu)化。