傳媒互聯網分板塊市場規模與AI加成看點在哪？

隨著 AI 技術發展，游戲公司使用 AI 進度提高。

1.游戲板塊：25Q1 高增，25H2 看點是產品線、AI 和開放世界

市場規模分析

在宏觀經濟增速放緩的背景下，游戲板塊“口紅效應”繼續凸顯，25Q1 市場規模保持 高增，25Q1 中國游戲市場規模達 857 億元，同比增長 17.99%。

出海方面，根據伽馬數據，中國自主研發游戲海外市場規模 48.05 億美元，同比增長 17.92%。結構上來看，根據點點數據，最新的出海榜單前三分別點點互動（世紀華通）、 米哈游、騰訊。

我們觀察到幾個特征：1）市場規模同比增長較快但環比有所下降，主因是 24Q3-4 分 別為歷史新高和次高，基數較高，但我們認為游戲板塊仍較為活躍；2）手游仍為大頭，出 海增速較快，龍頭格局總體穩定，仍為點點互動（世紀華通）、米哈游、騰訊等；部分腰部 廠商如檸檬微趣、海彼、悠星網絡等上升較快。

AI 加成看點

隨著 AI 技術發展，游戲公司使用 AI 進度提高，今年內或有多個游戲公司上線更加成 熟的 AI 加成的游戲或類似產品，我們認為比較有代表性的便是愷英網絡的《EVE》。 根據愷英網絡微信公眾號，2025 年 3 月 31 日，其海外全資子公司盛和（香港）網絡 科技有限公司完成對 AI 公司 Tyrell AI Limited 的投資協議簽署，該公司是自然選擇（深 圳）智能有限公司的海外控制主體。作為本輪融資的領投方，投資后的愷英網絡在 Tyrell AI 的累計持股比例將超 16%。除投資外，愷英網絡也將參與自然選擇的國內經營及其 AI 產品在國內地區的部分運營工作。 自然選擇成立于 2024 年，旗下的《EVE》是全球首款 3D AI 智能陪伴應用。有別于傳 統游戲，其核心特點在于利用 AI 多模態工具滿足用戶的陪伴需求。通過自研的情感陪伴場 景下的 Vibe AI 對話大模型和 Echo AI 記憶大模型，《EVE》形成了獨有的 AI 多模態交互系 統，目標是打造逼近電影《Her》級別的體驗。

我們認為，從當前時間點已有的資料來看，《EVE》在畫面、長期記憶、互動表現等具 備一定優勢。另外，我們認為《EVE》或于年內上線，這樣的上線時間同樣具備一定先發 優勢，并將一定程度上帶動行業估值與關注度。 同時，我們看到 25H1 也有眾多新 AI 應用上線，包括 DeepSeek 和多家 A 股上市公司 的產品，這些或將同樣推動 AI 在游戲上應用。

2.影視板塊：25Q1 高增但存隱憂，25H2-2026 年關注新業務和資 源整合

影視板塊 25H1 總體呈現較為繁榮的場景，但是存在集中度過高的隱患。影視公司未 來看點是新業務的拓展，如潮玩、短劇等，或資源整合、行業集中度的提升。

市場規模分析

2025 年前 5 個月中國電影票房 273 億元，同比增長 26.7%，增速較快，但存在一定集 中度過高的隱患，即《哪吒之魔童鬧海》票房超 154 億元，占總體票房比例達 56.4%。若 不考慮《哪吒之魔童鬧海》這樣現象級的電影在下半年再次出現，預計全年票房水平(含服 務費)在 500 億元上下。由于電影票房增速放緩，我們看到電影板塊公司主要在新業務拓展 和資源整合上投入較大資源。

新業務拓展與資源整合

新業務拓展方面，我們看到比較有代表性的是萬達電影。5 月 13 日，萬達電影發告， 其子公司北京影時光電子商務有限公司擬與關聯方上海儒意星辰企業管理有限公司通過認 購股份和新增注冊資本的方式，共同投資北京樂自天成文化發展股份有限公司，合計出資 1.44 億元，交易完成后，兩家公司合計持有樂自天成 7%股份。樂自天成是潮玩設計、經 銷商 52TOYS 的母公司。2024 年，52TOYS 營收 6.3 億元，凈資產約 4.1 億元。

資源整合方面，我們看到比較有代表性的是唐德影視。唐德影視 3 月底宣布上市公司 擬更名為華智數媒，并公布了“‘1234’發展戰略規劃”，“1234”分別代表：一個目標，即 公司愿景，打造影視新生態，構建產融新平臺；兩個定位，即戰略方向，打造一個智能內 容工場和一個開放生態平臺；三個支撐，即“科技+內容+生態”；四大動作。 戰略規劃以 1-2 年為“筑基期”，3-5 年為“躍升期”，用 5 年左右時間達到下列目標： 1）成熟業務不斷復制，創新業務逐步形成盈利能力；2）持續打造優質內容生產能力，打 造代表浙江文化的 IP 矩陣；3）內部有 1-3 家國內文化產業細分領域排名前三的業務主 體；4、通過橫向并購，強強聯合。

3.教育板塊：左側布局 AI+教育主題，以及低估強業績股輪動

 教育板塊需求持續穩健，供給快速修復是當前最大變量

消費者家庭子女培養教育支出占比穩定，剛需消費凸顯韌性。根據立信數據，2025Q1 有 45.5%的消費者把子女培養教育作為家庭日常消費開支之外余錢的主要用途，較 24Q4 上 漲 0.1pct，凸顯教育支出韌性。

“營利性非學科”牌照數量同比增速由 25Q1 末的 14%下降至 5 月末的 7%，行業 beta 或因競爭重新加劇增速有所趨緩。學科類培訓供給大幅壓縮后，較多機構進行了非學科方向 轉型，K9 非學科已進入常態化審批階段。

2.0 階段看好競爭逐步修復后產品力、運營力、標準化能力領先的公司，能在高速擴張 中維持快速爬坡者勝出。根據大眾點評和公司小程序數據整理，K12 教培機構近期擴張速度 普遍較 24 上半年略有放緩。我們認為板塊正如我們 24 年 3 月行業框架報告《K12 教培轉 型：好景正繁春未半，小桃初放蝶仍稀》所分析的一樣，伴隨監管的常態化以及供給側競爭 的快速修復，行業已經走完了嚴重供不應求的藍海修復階段。而 25 年起競爭的修復不再是 最大的邊際變量和估值影響因素，而是比拼高質量服務的標準化能力的雙減后 2.0 階段，并 在有競爭的環境下保持較好擴張能力、產品力或市場定位獨特、且標準化能力較強的公司更 易勝出，而好未來、思考樂等則是這類公司的代表。

 AI+教育：多鄰國持續打穿滲透率及覆蓋領域，豆神期待 AI 課程上線表 現

多鄰國持續打穿滲透率及覆蓋領域，25Q1 財報超預期。25Q1 多鄰國 MAU 約 1.3 億， 同比增長 33.40%，DAU 約 4660 萬，同比增長 48.41%，付費訂閱用戶數同比增長 40%達到 1030 萬，突破千萬大關，付費轉換率提升至 8.9%，DAU/MAU 提升至 35.79%，可能系 Q1 Dead Duo 全球營銷活動有效喚醒老用戶及拉新，此外數學等新科目更新、AI 趣味性、社交 功能等有效提升客戶粘性。當前（2025/6/20）對應 FY25 EV/Adjusted EBITDA 約 66x，作為 教育 AI 龍頭對 AI 應用股的估值引領作用較強，同時對 A 股的 AI 教育標的亦有映射潛在影 響。

豆神 AI Class（超擬人多對一 AI 直播課）巧妙產品設計降低 AI 技術門檻，有望革命 錄播課市場。我們假設線上 K12 大語文場景市場規模約 600 億元，錄播產品形態占比約 15%- 20%，則潛在可替代市場規模約 80-120 億元。結合年報，我們估計 24 年公司大語文類直播 及錄播課收入約 4 億元，考慮 AI Class 產品銷路打開，中性場景下收入亦可能實現數十倍以 上的擴張潛力，考慮 AI 課程研發成本后期可被大量攤薄，利潤率存在較大潛在提升空間。