乘用車銷量、產能利用率與價格結構分析

自主替代持續進行，海外市場星辰大海。

1.回顧 25H1：以舊換新快速銜接，產能利用正循環中

以舊換新提振 25H1 汽車行業景氣度，25 年 1-5 月銷量符合市場預期。25 年 5 月新能源滲 透率達 53%，純電銷量同比增速 48%。2025 年 1-5 月，乘用車累計零售銷量 892 萬輛， 同比+9%。25 年 1-5 月受“兩新”政策拉動，車市熱度持續走強。5 月批售 235 萬輛，同 比+14%。25 年 1-5 月新能源乘用車累計批售 524 萬輛，同比+44%，新能源滲透率由 24 年 5 月的 44%一度增長至 53%的高點（25 年 5 月），其中純電動汽車批售 322 萬輛，同比 +48%，占新能源銷量的 61%，同比+2pct，實現對插混和增程車型的增速反超。

結構上，25 年 1-5 月自主品牌份額由 62%提高至 69%，日系品牌份額下滑最快。其中比亞 迪、吉利、奇瑞貢獻前三增量，25 年 1-5 月分別銷售 163/76/62 萬輛乘用車，同比 +36%/+44%/+5%，帶動自主市占率從 24 年 62%提高至 25 年 1-5 月的 69%。新勢力同比 增速表現優秀，理想、零跑、蔚來、小鵬等新勢力延續高增速，銷售 17/17/9/16 萬輛，同 比+19%/161%/35%/293%。而德系、日系、美系乘用車 25 年 1-5 月分別銷售 145/106/60 萬輛，同比均下滑，分別同比-7%/-11%/-13%，市占率 13%/10%/5%，同比下滑 3/3/2pct。

外資中，法系、雪佛蘭依然承壓。分派系看，25 年 1-5 月法系、美系、日系、德系乘用車 平均月度銷量 0.4/11.9/21.3/29.0 萬輛，分別同比-23%/-13%/-11%/-7%，法系、日系、美 系下滑較大，美系品牌里雪佛蘭相對承壓較大，5 月法系、雪佛蘭銷量僅為 0.2/0.1 萬輛， 同比-50%/-53%。 25 年 1-5 月主流整車企業銷量目標完成率普遍在 25-45%之間，比亞迪、吉利、賽力斯完 成度高，Q3 預計“淡季不淡”。我們對多品牌的全年銷量目標進行統計，國內傳統車企和 新勢力車企平均目標達成率為 35%/30%。比亞迪、吉利、小鵬、零跑達成率超越 24 年同 期，其中吉利、小鵬目標達成率較高，在 40%以上。我們認為，補貼政策和新能源車優質 供給周期（銀河 A7、方程豹鈦 7、小鵬 G7、理想 i8、零跑 B01 等）共振，預計 Q3-Q4 自 主品牌銷量趨勢及市占率持續向上。

受燃油需求走低影響，新能源加速建設搶份額，國內產能利用率出現結構差異。2024 年我 國乘用車產能為 4870 萬輛，對應產能利用率為 64%。其中，自主品牌產能利用率為 69%， 大于合資+外資的 54%。合資品牌中上汽大眾、長安系、一汽大眾+豐田等合資的產能利用 率低于行業平均。

分類型來看： 1）傳統自主品牌：新能源轉型迅速、海外長期耕耘，可貢獻穩定銷量，因此產能利用率普 遍維持在 75%-90%。 2）新勢力：處于快速鋪產品階段，平均產能利用率在 65%以上。 3）混合制自主品牌：新能源轉型慢，導致產量增速有限，因此產能利用率相對較低，維持 在 50%-70%區間。 4）合資和外資品牌：燃油車拖累，導致低產能利用率，除廣汽和特斯拉外，其余合資品牌 產能利用率均低于平均水平，比如上汽大眾、通用在 40%左右，一汽大眾在 60%左右，是 行業內壓力最大的細分類別。

自主品牌以“電比油低”倒逼中低端合資降價出清，以提升其產能利用率。自主車企以降 價打平油電差，搶占中低端市場份額，保障產銷規模。以秦 PLUS 和漢為例：秦 PLUS 和 漢在 21 年起售價較燃油競品分別高約 1.4/2.3 萬元，后續年度改款價格降低，23 年/24 年 秦 PLUS 和漢分別實現了對合資競品更低的價格，并在油耗上獲得更大邊際優化，最終銷 量超過昔日細分領域的銷量冠軍軒逸，成為 No.1。

綜上，我國汽車行業銷量仍在增長期，我們預計產能利用率仍是正循環，看好自主品牌通 過提供更具性價比的產品，搶占合資燃油市場份額。

2.價格結構：中低端市場高增速，高端市場插混替代燃油趨勢明顯

國內中低端車市更受益以舊換新政策，15-20 萬元增速最快。25 年 1-5 月乘用車市場中， 除 30 萬以上價格帶銷量下滑外（同比-12%），10 萬以下/10-15/15-20/20-30 萬元市場均正 增長，25 年 1-5 月分別銷售 173/293/167/137 萬，同比+16%/+7%/+28%/+7%。在新能源 的份額變化更為明顯，10 萬以下/10-15 萬/15-20 萬/20-30 萬元以上新能源車同比增速均超 20%，相應市場占比快速提升。根據價格段的特性，我們拆分為 10-15 萬元、15-30 萬元、 30 萬元以上這三個價格帶，分析競爭格局、品牌集中度、折扣率等方面。

10-15 萬元：自主品牌市占率達 79%，自主替代進入后半程： 1）國產品牌已通過新能源實現自主替代的階段性勝利，合資品牌仍有 20%市場空間待突 破。25 年 1-5 月，10-15 萬元價位市場總銷量為 293 萬輛，同比+7%。其中自主銷量 231 萬輛，占比由上年同期的 70%提升至 79%，主要原因系比亞迪智駕平權和吉利銀河 GEA 平臺高性價比新車對合資燃油的大量替代。該價格段新能源車滲透率達 50%，其中插混車 型 1-5 月銷量達 69 萬臺，同比+50%，占新能源銷量比例為 47%，同比+1pct。

2）品牌端：比亞迪領跑，25 年 1-5 月品牌 CR5 同比提升 7pct 至 65%。分品牌看，10-15 萬元品牌 CR5 為 65%，同比+7pct，市場集中度大幅提升。比亞迪在該價格段領先優勢持 續擴大，25 年 1-5 月銷售 63 萬臺，同比+13%；市占率已由 24 年同期的 21%提升至 22%， 分別高出第二、三名的吉利/奇瑞約 3/10pct。一汽-大眾、長安位列 4-5 位，市占率在 7-8%， 25 年 1-5 月平均月銷量在 3.8-3.9 萬臺。

3）車型端：秦 L 持續搶占速騰、軒逸等合資份額。分車型看，今年前 5 月，10-15 萬元銷 量前三為星越 L、速騰和比亞迪秦 L DM-i，分別銷售 12/10/9 萬輛，同比+66%/+9%/26420%。 德系代表速騰雖以 10 萬輛守住第二，但市場份額遭自主品牌擠壓。以日產軒逸為例，其起 售價已從 24 年的 10.68 萬元降至 7 萬元區間，反映合資車企“以價保量”策略深化。秦 L DM-i 自 24 年 5 月上市后憑借第五代 DM 技術實現 NEDC 虧電油耗 3.79L/100km、綜合續航 1400km 的核心優勢，迅速搶占市場，25 年的智駕平權直接沖擊同價位合資燃油車份額。

4）智駕普及成為自主品牌主旋律。比亞迪依托“天神之眼”高階智駕系統規模化下沉，元 PLUS、秦 L DM-i、宋 Pro DM-i 等主力車型實現 10 萬級全系標配高速 NOA 功能，帶動 25Q1 全球銷量同比增長 60%。吉利則憑借銀河系列全面突圍：銀河 E5 上市半年即達成 10 萬輛 下線，搭載自研雷神 EM-i 混動系統（熱效率 46.5%）的星艦 7 EM-i 連續兩月銷量破 2 萬 輛。小鵬 MONA M03 將城市記憶領航輔助下探至 15 萬級，48 小時訂單破 3 萬輛；長安深 藍 S07 以 18 萬元搭載華為乾崑智駕 ADS SE，較問界 M7 Pro 降價 7 萬元。橫向對比下， 上述爆款車型在空間、智能化及定價方面皆領先，國產替代持續進行。

綜上，智駕平權下探到 10-15 萬元價格區間，自主品牌以“技術普惠+生態閉環”雙引擎鞏 固市場地位，展望 25H2，自主替代合資燃油邏輯持續（智駕平權、混動油耗優勢、及規模 化成本），自主品牌內部競爭更加激烈。我們繼續維持 25 年年度策略的觀點（2024_11_28， 《政策托底，品牌求進，科技為攻》），我們預計自主 25-26 年有望替代合資 10%的市場份 額（對應年度約 70 萬輛左右），自主市占率達到 90%，關注價格戰及智駕平權帶來的格局 變化。

15-30 萬元：市場擴容，小米為最大黑馬： 1）自主品牌占比和新能源占比均提至 48%。25 年 1-5 月 15-30 萬元市場總銷量 304 萬輛， 同比+17%。其中自主銷量 146 萬輛，占比提升 8pct 至 48%。25 年 1-5 月該價格段新能源 車滲透率提升 10pct 至 48%，其中插混占比僅 40%。

2）25 年前 5 月市場集中度為 58%，小米為最大黑馬： ① 品牌方面，小米市占率提升至 8%。比亞迪維持第一，上汽大眾與一汽-大眾分別以 8%/7% 的市占率分列二、三位，同比-0.2pct/-1.4pct，份額仍在下滑；特斯拉中國退居第四，市占 率為 6%，同比-1.2pct。吉利以 5%市占率穩居第五，極氪與領克雙子星銷量貢獻穩定。 ② 車型方面，SU7 和理想 L6 表現強勢：25 年 1-5 月，15-30 萬元價格區間銷量 TOP5 車 型為小米 SU7、Model Y、帕薩特、理想 L6 和凱美瑞，合計銷量達 51 萬輛。其中，小米 SU7 累計銷售 13 萬輛，同比+744%，成為該價格帶增速最快的車型。理想 L6 以 8 萬輛的 銷量實現 421%的同比增長，其“舒適空間+高度智能”定位精準切中家庭用戶需求。相比 之下，24 年同期銷冠 Model Y 雖以 13 萬輛位居第二，但同比下滑 24%，主要受改款周期 及自主品牌分流影響。

綜上，15-30 萬元區間，仍有 52%為合資份額，25H2 自主滲透率和新能源滲透率均有望突 破 50%，小米 YU7、小鵬 G7、樂道 L90、理想 i8 等 20-30 萬元車型具備較強爆款屬性， 預計持續搶占合資品牌份額。 30 萬元以上：混動車為高端首選，自主繼續替代 BBA： 1）高端市場容量下降，混動車仍為高端首選。25 年 1-5 月 30 萬元以上市場總銷量為 112 萬，同比-12%，中高端市場整體銷量萎縮。其中自主銷量 48 萬輛，占比由同期的 42%提 升至 43%。該價格段國產品牌以新能源尤其是混動車型為主，混動占比持續提升，由 2024 年同期的 67%快速增長至 74%。 2）賽力斯和理想引領自主高端化，BBA 銷量和份額顯著下滑。25 年前 5 月 30 萬元以上 品牌 CR5 為 51%，同比-2.5pct。25 年 1-5 月 TOP2 品牌是一汽大眾（奧迪）、華晨寶馬， 銷量分別為 13/11 萬輛，同比-2%/-16%，仍在受到自主品牌的持續沖擊。理想、賽力斯憑 借大型 SUV 快速突破高端市場，25 年 1-5 月實現 9/6 萬輛銷量，市占率為 10%/7%，同比 -4pct/+2pct。比亞迪憑借豹 8、騰勢 Z9GT、騰勢 N9 等，5M25 銷量近 7 萬輛，同比+52%。 分車型看，25 年 1-5 月 30 萬元以上市場銷量前三車型為奧迪 A6L、奧迪 Q5L、奔馳 E， 明星單品份額保持相對穩定。自主品牌方面，問界 M9、騰勢 D9、理想 L7 均銷售 4 萬輛， 同比+15%/+2%/-26%。

3）25 年仍是 BBA 產品真空期，利好自主替代。25 年，自主品牌將加速投放 30 萬元以上 車型，包括鴻蒙智行 M8、尊界 S800、理想 i8 等。而 BBA 在 25 年處于產品真空期，為自 主品牌提供了黃金替代時間。BBA 中僅有奧迪 A5L 和 Q6L。其電動序列進度落后，如奔馳 V520、寶馬新世代車型和奧迪 A7L 等預計在 26 年投放。在新產品和電動智能化技術加持 下，自主品牌有望加速替代。 綜上，分價格帶看，10-15/15-30/30 萬元以上市場分別處于自主替代的后半段、白熱化階 段和加速替代階段。展望 25H2，自主品牌車型數量領先的同時，不乏有小米 YU7、小鵬 G7、理想 i8、方程豹豹 7、銀河 A7 等爆款屬性強的車型，預計將擴容市場并進一步提升 自主品牌份額。我們繼續維持 25 年年度策略的觀點（2024_11_28，《政策托底，品牌求進， 科技為攻》），預計 2025-2026 年 10-15/15-30/30 萬元以上價格段的自主品牌份額將會分別 提升至 90%/55%/51%，同比提升 10/14/8pct。