社會服務(wù)分板塊行業(yè)現(xiàn)狀如何？

Q2 醫(yī)美需求整體延續(xù)復(fù)蘇，以價換量模式推動消費滲透率提升。

1. 旅游景區(qū)行業(yè)跟蹤

暑期數(shù)據(jù)：6 月起，旅游市場已經(jīng)進(jìn)入暑期旺季的“備戰(zhàn)”狀態(tài)，根據(jù)攜程的數(shù)據(jù)，暑期酒店客流高峰預(yù)測集中在 8 月上旬，屆時酒店迎來“人從眾”情況。截至當(dāng)前，暑期旅游搜索量例如漂流、海邊、草原等避暑關(guān)鍵詞搜索量環(huán)比增長15%，暑期境內(nèi)酒店搜索熱度同比增長近 10%，機(jī)票搜索熱度則與去年基本持平。出境航班恢復(fù)數(shù)據(jù)：根據(jù)飛常準(zhǔn) APP 數(shù)據(jù)，2025 年6 月27 日中國內(nèi)地-地區(qū)/國際航班執(zhí)行量為 2399 架次，恢復(fù)至 2019 年基期的 87.3%。

2 潮玩：板塊整體點評

短期行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險、二手市場價格波動等因素共振導(dǎo)致估值回調(diào)：《人民日報》點名盲盒盲卡亂象引發(fā)市場擔(dān)憂，泡泡瑪特官方大量補(bǔ)貨后引發(fā)二手交易價格下跌，泡泡瑪特周波動幅度-12.1%，布魯可為-19.5%。長期看好中國軟實力提升帶動文化消費品出海，海外擴(kuò)張與新興市場消費升級仍存較大紅利。

3 酒店

2025 年第 25 周（6/16-6/22）酒店數(shù)據(jù)

全國酒店行業(yè) RevPAR 連續(xù)兩周同比正增長：同比2024 年，本周Revpar/ADR/OCC 分別增長 5.4%/1.8%/2.0pct，上周Revpar/ADR/OCC分別增長6.2%/3.0%/1.8pct，Revpar/ADR/OCC 同比增幅略有回落但連續(xù)兩周維持正增長。分品牌檔次看：對比 2024 年，本周經(jīng)濟(jì)型/中檔/高檔/豪華Revpar 分別+4%/+0%/-2%/+0%，上周經(jīng)濟(jì)型/中檔/高檔/豪華 Revpar 同比分別+4%/+3%/-7%/-4%，高端、豪華表現(xiàn)有所恢復(fù)。 分城市線級來看：同比 2024 年，一線/新一線/二線/三線/四線及以下Revpar分別增加 8%/8%/3%/7%/6%，上周一線/新一線/二線/三線/四線及以下Revpar 分別增長9%/6%/9%/7%/5%。 供給增速保持平穩(wěn)，下沉市場為主要增量來源：本周全國15 間房以上酒店客房量同比+8.1%，其中一線/新一線/二線/三線/四線及以下城市供給量增速分別為6.0%/6.6%/7.4%/7.7%/10.2%，供給增長主要來自于下沉市場。

3.教育

高考適齡人口提升，競爭壓力短期難降。2025 年，國內(nèi)高考報名人數(shù)1335萬人，同比略降。2006-2016 年，我國出生人口從 1584 萬人緩慢提升至1786 萬人，大概18歲左右進(jìn)入高考階段，預(yù)計到 2034 年前后我國高考應(yīng)屆生人數(shù)將維持在高位，競爭壓力短期難降。

普通高校畢業(yè)生人數(shù)持續(xù)提升，就業(yè)關(guān)注度提升。據(jù)2025 屆全國普通高校畢業(yè)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)工作會議數(shù)據(jù)，2025 屆高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計達(dá)1222 萬人。就業(yè)關(guān)注度提升背景下，職業(yè)技能提升教育、公考培訓(xùn)教育有望受益。

4.醫(yī)美美妝：關(guān)注淡季需求變化，提前布局 Q3 新品發(fā)布

Q2 醫(yī)美需求整體延續(xù)復(fù)蘇，以價換量模式推動消費滲透率提升。機(jī)構(gòu)精細(xì)化管理下，龍頭推進(jìn)終端份額搶占與格局優(yōu)化。供給端批證陸續(xù)釋放，6 月12日邁諾威首款國產(chǎn)溶脂針獲批，并有樂普醫(yī)療童顏針等多款產(chǎn)品于近期獲批。格局豐富下我們認(rèn)為醫(yī)美企業(yè)核心競爭力將更側(cè)重于體現(xiàn)在商業(yè)化和變現(xiàn)能力，重點是渠道維護(hù)、品牌建設(shè)、消費心智的多重管理。

1）錦波生物：引入養(yǎng)生堂戰(zhàn)略投資者，打開全健康領(lǐng)域成長空間。6 月26日公告公司擬面向養(yǎng)生堂以 278.7 元/股價格發(fā)行不超過 717.5 萬股股票，合計募資不超過20 億元，鎖定期達(dá) 3 年。其中 11.5e 用于人源化膠原蛋白FAST 數(shù)據(jù)庫與產(chǎn)品開發(fā)平臺項目，8.5e 用于補(bǔ)充流動資金。同時實控人楊霞將其持有的575.3 萬股股票以243.8元/股價格轉(zhuǎn)讓給杭州久視，合計金額共 14 億元。

戰(zhàn)略投資者引入利好大消費產(chǎn)業(yè)協(xié)同，產(chǎn)業(yè)資本肯定重組膠原前景。此次發(fā)行對象養(yǎng)生堂實控人為鐘晱晱，旗下控制農(nóng)夫山泉和萬泰生物兩大上市公司，分別為中國飲用水龍頭與首個自研 hpv 疫苗的醫(yī)藥龍頭。定增彰顯產(chǎn)業(yè)資本在全球化視角上對于重組膠原蛋白行業(yè)以及錦波生物的高度認(rèn)可。養(yǎng)生堂擁有成熟的規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)體系，消費品商業(yè)化路徑和完善的市場渠道建設(shè)能力，同時具備嚴(yán)肅醫(yī)療產(chǎn)品從研發(fā)到規(guī)模化生產(chǎn)的成熟經(jīng)驗。此次引入可賦能公司在產(chǎn)品研發(fā)、渠道建設(shè)等多方面合作，突破原有的成長瓶頸。

2） 四環(huán)醫(yī)藥：看好創(chuàng)新藥與醫(yī)美故事兌現(xiàn)，全年業(yè)績有望改善。25年4月公司旗下少女針+童顏針產(chǎn)品獲批 III 類證，管線補(bǔ)足后有望拉動26 年醫(yī)美收入持續(xù)增長。5 月乳腺癌創(chuàng)新藥吡咯西利片獲批，成為國內(nèi)首款擁有單藥適應(yīng)癥的CDK4/6抑制劑。創(chuàng)新藥商業(yè)化落地與醫(yī)美業(yè)績高增有望帶動全年業(yè)績進(jìn)入盈虧平衡點，參考近期外發(fā)報告《四環(huán)醫(yī)藥：跨越制藥邊界，成就美與創(chuàng)新》內(nèi)容，我們預(yù)計公司2025/2026 年有望實現(xiàn)凈利潤 0.6/4.6 億元，當(dāng)前處于關(guān)鍵盈虧平衡期，具備較強(qiáng)的成長勢能與投資價值。

3）愛美客：由產(chǎn)品型加速邁向平臺型邏輯。產(chǎn)品端繼續(xù)看好優(yōu)品煥新—寶尼達(dá)2.0 已正式發(fā)布；爆品發(fā)力—看好濡白與如生天使打法再優(yōu)化；新品儲備—肉毒素有望于年底上市。渠道端，熊貓針、泡泡針、天使針等核心單品覆蓋率仍有提升空間；海外推進(jìn)落地 regen biotech 收購，有望以韓國為支點打開海外市場。

5.美妝個護(hù)

穎通控股作為“中國香水第一股”于 2025 年6 月26 日在港交所上市。公司深耕香水分銷與品牌管理領(lǐng)域近 40 年，憑借獨特商業(yè)模式和全渠道布局，穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位，逐步發(fā)展成為中國內(nèi)地、港澳地區(qū)最大的香水品牌管理公司，管理72個外部品牌和 1 個自有品牌 Santa Monica 香水，同時構(gòu)建了龐大的銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)，建立了自營零售商“拾氛氣盒”，不斷探索新增長點。公司了構(gòu)建覆蓋高端香水、美妝及零售的多元化商業(yè)版圖。 1987 年，公司的主要經(jīng)營附屬公司穎通遠(yuǎn)東將國際香水引入中國內(nèi)地，開啟了公司在中國香水市場的征程，成為進(jìn)口香水引入中國市場的先驅(qū)者。 1992 年，公司與 Inter Parfums 建立分銷商合作伙伴關(guān)系，進(jìn)一步拓展了公司的品牌資源和市場渠道。此后，公司不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，陸續(xù)拿下愛馬仕、梵克雅寶、蕭邦等眾多國際知名品牌的代理權(quán)，品牌管理數(shù)量不斷增加。 2010 年，公司戰(zhàn)略性地將業(yè)務(wù)拓展至護(hù)膚品與彩妝產(chǎn)品管理領(lǐng)域，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。

隨著電商時代的到來，公司積極擁抱數(shù)字化變革，2015 年利用線上渠道創(chuàng)立自營零售品牌“拾氛氣盒”，于 2019 年組建百人規(guī)模的電商團(tuán)隊，大力發(fā)展線上業(yè)務(wù)，通過與各大電商平臺合作，進(jìn)一步提升了公司產(chǎn)品的市場覆蓋面和銷售業(yè)績。2022 年，公司推出自有品牌 Santa Monica 香水，開始在自有品牌和自營渠道領(lǐng)域發(fā)力，努力提升公司的市場競爭力和品牌影響力。

公司營收穩(wěn)定增長，香水是公司核心業(yè)務(wù)，護(hù)膚和彩妝業(yè)務(wù)快速增長。公司2023-2025 財年營收分別為 16.99/18.64/20.83 億元，分別同比+1.43%/+9.71%/+11.77%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢。 分 業(yè) 務(wù) 來 看 ， 2025 財 年 公 司 香 水 / 護(hù) 膚/ 彩妝/ 眼鏡業(yè)務(wù)收入分別為16.88/1.52/2.26/0.12 億元，分別同比+10.7%/+33.2%/+17.2%/-42.9%，分別占比80.9%/7.3%/10.9%/0.6%，香水是公司核心業(yè)務(wù)，保持穩(wěn)健增長，護(hù)膚和彩妝業(yè)務(wù)處于快速增長階段。 分渠道來看，公司建立了線上線下、直營、分銷、零售商全渠道。2025財年公司線上/線下收入占比分別為 64%/36%，分別同比+12%/+13%。分渠道類型來看，零售商渠道是收入主體且增長顯著，渠道戰(zhàn)略以零售商為核心引擎，通過下沉市場滲透和旅游零售驅(qū)動增長；分銷渠道穩(wěn)定微增，受益于新品和網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張；直銷渠道占比下降但結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過線上高增長抵消線下承壓部分。

公司盈利穩(wěn)健，利潤率維持高位。2025 財年公司凈利潤為2.27 億元，同比增長10%，凈利率達(dá) 10.9%，處于上行趨勢，毛利率穩(wěn)定在50%左右，主要受益于直銷渠道高毛利和成本優(yōu)化。

銷售費用率略有提升，管理費率相對穩(wěn)定。2025 財年公司銷售費率為28.46%，略有提升，主要是由于廣告及推廣開支增加。

公司擁有龐大且優(yōu)質(zhì)的品牌資源并建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，多品牌與多品類持續(xù)拓展。公司代理 72 個國際高端品牌（如 Hermès、Van Cleef &Arpels、InterParfums），其中 62 個為獨家授權(quán)，形成強(qiáng)壁壘，除公司擁有眾多國際知名品牌外，還引入新興小眾品牌，滿足消費者對于個性化和差異化的需求。彩妝領(lǐng)域公司代理的羅拉瑪斯亞（Laura Mercier）擁有專業(yè)的彩妝產(chǎn)品和獨特的色彩理念，護(hù)膚品方面公司引入了澳爾濱（ALBION）等品牌，多元布局共享供應(yīng)鏈資源，提升抗風(fēng)險能力。從品牌引入、市場部署到全渠道分銷，覆蓋香水、彩妝、護(hù)膚全產(chǎn)業(yè)鏈，為品牌提供本土化解決方案，鞏固長期合作關(guān)系。

公司擁有深厚的市場經(jīng)驗與專業(yè)的運營能力，構(gòu)建全渠道網(wǎng)絡(luò)滲透力強(qiáng)。公司是中國內(nèi)地香水行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者之一，擁有逾 40 年的香水品牌代理經(jīng)驗，管理著多個知名全球品牌的多元化香水產(chǎn)品組合。同時公司擁有廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，線下覆蓋400多個城市，包含直營門店/專柜 117 個覆蓋 7842 個大客戶銷售點，分銷商網(wǎng)點52個；線上入駐了天貓、京東、抖音等知名電商平臺，開設(shè)官方旗艦店和專賣店，借助電商平臺龐大的用戶流量和成熟的銷售體系，擴(kuò)大產(chǎn)品的市場覆蓋面，還擁有自營零售品牌“拾氛氣盒”，在線上通過天貓、抖音、小紅書及微信商城經(jīng)營四家門店，線下開設(shè)五家門店。“線上+線下”+“自營+分銷”模式，覆蓋超8000 個POS點，自營品牌“拾氛氣盒”計劃 4 年新增 100 家店，構(gòu)建渠道護(hù)城河。

6.人力資源

就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率下降。1-5 月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為 5.2%。5 月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為 5.0%，比上月下降0.1 個百分點。本地戶籍勞動力調(diào)查失業(yè)率為 5.0%；外來戶籍勞動力調(diào)查失業(yè)率為5.0%，其中外來農(nóng)業(yè)戶籍勞動力調(diào)查失業(yè)率為 4.9%。31 個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，比上月下降0.1 個百分點。全國企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時間為48.5 小時。