用電需求與轉(zhuǎn)型契機(jī)在哪？

高溫疊加用電需求向三產(chǎn)居民轉(zhuǎn)型，電網(wǎng)最高用電負(fù)荷創(chuàng)歷史新高。

全國主要電網(wǎng)最高用電負(fù)荷創(chuàng)歷史新高。根據(jù)國家能源局報(bào)道，2025年7月4日，全 國最大電力負(fù)荷達(dá)到14.65億千瓦，比6月底上升約2億千瓦，比去年同期增長接近1.5 億千瓦，創(chuàng)歷史新高，我們認(rèn)為主因系近期氣溫持續(xù)升高，華東電網(wǎng)空調(diào)負(fù)荷占比 約37%。近年來我國主要電網(wǎng)年度最高用電負(fù)荷逐年攀高，由2010年的5.96億千瓦 上升至2024年的14.50億千瓦，CAGR達(dá)6.6%。中電聯(lián)預(yù)計(jì)，2025年全國統(tǒng)調(diào)最高 用電負(fù)荷將達(dá)到15.5億千瓦左右，再創(chuàng)歷史新高。

主要電網(wǎng)最高負(fù)荷通常在7-8月，最大負(fù)荷時(shí)間通常在下午及傍晚時(shí)段。電網(wǎng)最高用 電負(fù)荷通常呈現(xiàn)冬夏雙峰，最大負(fù)荷通常為7-8月的夏季高溫天氣。從日內(nèi)最大負(fù)荷 時(shí)間來看，則主要為傍晚時(shí)間前后達(dá)峰，也掛鉤居民用電需求。近年來，我國用電需 求五年復(fù)合增速為6.6%，且用電結(jié)構(gòu)從二產(chǎn)逐步向三產(chǎn)居民轉(zhuǎn)型，終端電氣化程度 的提升也帶動(dòng)了居民用電需求的進(jìn)一步走高。

各地電網(wǎng)最高用電、發(fā)電負(fù)荷差值擴(kuò)大，西北、華東兩地負(fù)荷差背離明顯。我國風(fēng) 光資源稟賦多集中于三北地區(qū)、而用電負(fù)荷多集中于沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，區(qū)域負(fù)荷不平 衡影響加劇。從最高用電-最高發(fā)電負(fù)荷差值來看，華東電網(wǎng)夏季負(fù)荷缺口在2023年 就已超過6400萬千瓦，且這一負(fù)荷缺口近年來持續(xù)走擴(kuò)，今夏華東最高用電負(fù)荷達(dá) 4.22億千瓦。而西北電網(wǎng)夏季多余負(fù)荷達(dá)2023年超5000萬千瓦，區(qū)域發(fā)用電負(fù)荷錯(cuò) 配明顯，特高壓建設(shè)和需求側(cè)響應(yīng)十分緊迫。

我們以電力負(fù)荷備用率作為指標(biāo)測(cè)算，預(yù)計(jì)負(fù)荷備用率穩(wěn)步下降，缺電不易發(fā)生。 根據(jù)年度最高用電負(fù)荷的歷史增速及用電量增速，假設(shè)2025年，最高用電負(fù)荷達(dá)15.5 億千瓦，2025-2030年增速下降，考慮水電、風(fēng)電、光伏出力受自然環(huán)境影響，水電 枯水期出力低、風(fēng)電尖峰時(shí)刻出力不穩(wěn)，光伏晚高峰不出力，考慮風(fēng)電光伏在配套 儲(chǔ)能的情況下，保證可利用率有提升空間。假設(shè)火電/常規(guī)水電/抽水蓄能/風(fēng)電/光伏/ 核電/新型儲(chǔ)能的保證可利用率分別為100%、70%、100%、10%、5%、100%、80%， 分別計(jì)算其保證可用裝機(jī)容量。用保證可用總裝機(jī)容量與最高用電負(fù)荷的差值表示 為備用容量，備用率為備用容量荷保證可用裝機(jī)容量的比值，測(cè)算2025-2030年電力 系統(tǒng)備用容量和備用率穩(wěn)步下降，到2030年電力負(fù)荷備用率將降至22.7%。

我們?cè)谀甓炔呗灾刑岢?025年的三大轉(zhuǎn)型契機(jī)：（1）用電增長點(diǎn)由二產(chǎn)向三產(chǎn)轉(zhuǎn) 型：1-5月用電增量中二產(chǎn)占比持續(xù)回落至31.9%（去年為65.4%），三產(chǎn)+居民用電 增量占比提升至65.5%，驅(qū)動(dòng)全社會(huì)用電增速有所放緩；（2）能源結(jié)構(gòu)向清潔化轉(zhuǎn) 型：發(fā)電量的增長中風(fēng)光占比達(dá)到129.3%，1-5月光伏新增裝機(jī)197.9GW（同比 +150.0%），對(duì)火電形成了擠出效應(yīng)（25年5月末火電裝機(jī)占比同比下降5.7pct，1- 5月電量同比下滑3.1%）；（3）電改由政府定價(jià)向市場(chǎng)化交易轉(zhuǎn)型：綠電占比提升 驅(qū)動(dòng)了136號(hào)文出臺(tái)，消納和調(diào)節(jié)需求也催化了年內(nèi)各省份現(xiàn)貨市場(chǎng)加速落地，更加 市場(chǎng)化的電價(jià)也導(dǎo)致了火電讓出負(fù)荷的行為（即低電價(jià)時(shí)段少發(fā)、高電價(jià)時(shí)段多發(fā)）。 上述三點(diǎn)的結(jié)論是：火電電量收縮即煤價(jià)較難上漲、峰谷價(jià)差擴(kuò)大促進(jìn)火電的容量 和調(diào)節(jié)價(jià)值凸顯、用電需求向三產(chǎn)居民轉(zhuǎn)型也意味著終端電價(jià)理順。

發(fā)用電轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)已經(jīng)逐步清晰：即用電貢獻(xiàn)中二產(chǎn)占比下降、發(fā)電側(cè)清潔能源占 比提升。從下面兩張圖來看，用電增量貢獻(xiàn)中二產(chǎn)的占比持續(xù)下降，今年1-5月低至 42%（低于二產(chǎn)在全社會(huì)用電量中的超60%的占比數(shù)據(jù)），也導(dǎo)致了今年用電需求 的增速回落。從發(fā)電結(jié)構(gòu)來看，新能源裝機(jī)加速，近半年我國風(fēng)光占增量發(fā)電的比 例超187%，對(duì)其他電源的擠出效應(yīng)明顯（尤其是火電）。我們認(rèn)為發(fā)電清潔化和終 端電氣化程度持續(xù)提升，背后轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)已經(jīng)十分明顯。

電改正在從政策定價(jià)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)化交易轉(zhuǎn)型，電改金字塔搭建到第二層（市場(chǎng)化交易）。 從電改的節(jié)奏上來看，我們?cè)缭?023年就提出電改的金字塔模型，即明確電價(jià)要素 （電量、容量、輔助服務(wù)、綠色價(jià)值）并給予政策定價(jià)的初步指導(dǎo)和運(yùn)行，然后通過 市場(chǎng)化的方式摸清各電價(jià)要素的真實(shí)價(jià)格。我們此前提到的節(jié)奏是【2023看容量電 價(jià)、2024看煤電聯(lián)動(dòng)+調(diào)峰電價(jià)、2025看現(xiàn)貨及輔助服務(wù)市場(chǎng)+環(huán)境溢價(jià)】，從目前 來看上述節(jié)奏兌現(xiàn)良好，2025年是現(xiàn)貨加速推進(jìn)的年份。其中要明確的是，現(xiàn)貨市 場(chǎng)的價(jià)值就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)格引導(dǎo)，并不需要電價(jià)要素的政策把電價(jià)完全定義清晰， 例如輔助服務(wù)價(jià)格和市場(chǎng)是聯(lián)合的、環(huán)境價(jià)值未來也將融合其中，實(shí)現(xiàn)各類電源的 各類價(jià)值都將充分被定義的統(tǒng)一電力大市場(chǎng)。

現(xiàn)貨市場(chǎng)年內(nèi)陸續(xù)轉(zhuǎn)正或連續(xù)試運(yùn)行，現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和調(diào)節(jié)供需的功能。 我們認(rèn)為新能源裝機(jī)占比和電量占比的持續(xù)提升是持續(xù)的趨勢(shì)，那么現(xiàn)貨市場(chǎng)需要 發(fā)掘三類價(jià)值：（1）火電電量被擠出帶來的容量價(jià)值：新能源的裝機(jī)對(duì)火電發(fā)電利 用小時(shí)數(shù)的擠壓日漸明顯，當(dāng)前容量電價(jià)是由政策定價(jià)來實(shí)現(xiàn)，但有現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù) 運(yùn)行的省份可根據(jù)其價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能明確更適合自己的容量機(jī)制，我們認(rèn)為部分火電 低利用小時(shí)的省份的容量電價(jià)或因此抬升；（2）調(diào)節(jié)資源的輔助服務(wù)價(jià)值：有了現(xiàn)貨市場(chǎng)之后，不同時(shí)段的用戶用電習(xí)慣差異/負(fù)荷供需等導(dǎo)致的用電側(cè)分時(shí)電價(jià)，將 會(huì)與發(fā)電結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致的發(fā)電側(cè)分時(shí)電價(jià)實(shí)現(xiàn)有機(jī)聯(lián)動(dòng)，拉開峰谷價(jià)差，調(diào)節(jié)性電 源將側(cè)重于在新能源低發(fā)但用電需求旺盛的高電價(jià)時(shí)段發(fā)電，而在低電價(jià)時(shí)段少發(fā) 甚至是通過購買現(xiàn)貨的方式完成自己的中長期合約實(shí)現(xiàn)交易利得，調(diào)節(jié)電源獲利將 被量化；（3）碳關(guān)稅和清潔化轉(zhuǎn)型下的綠電環(huán)境價(jià)值：通過現(xiàn)貨市場(chǎng)，綠電的額外 環(huán)境價(jià)值將被更清晰的度量，尤其是在分省、分產(chǎn)業(yè)之間的差異將拉開，進(jìn)而引導(dǎo) 綠電的投資格局和商業(yè)模型改善。

在轉(zhuǎn)型的背景下，具備調(diào)節(jié)資源的火電的功能在變化，框架要素也從度電利潤轉(zhuǎn)向 單位裝機(jī)利潤。我們認(rèn)為火電在能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型下，商業(yè)模型正在發(fā)生變化，看待它 的要素框架也應(yīng)對(duì)應(yīng)調(diào)整。思路拆解如下： （1）傳統(tǒng)四要素框架（煤價(jià)、電價(jià)、利用小時(shí)、裝機(jī)）哪里發(fā)生了變化？最大的變 化是能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，火電作為最后上網(wǎng)的電源，其電量被擠壓的愈發(fā)明顯， 又疊加近幾年裝機(jī)的擴(kuò)張，發(fā)電利用小時(shí)在壓縮。 （2）發(fā)電小時(shí)的下降是否意味著盈利的弱化呢？答案是否定的。一方面是容量電價(jià) 的計(jì)算方法是根據(jù)單位裝機(jī)賦值，本身其補(bǔ)償?shù)木褪抢眯r(shí)數(shù)下降帶來的折舊損 耗，所以電量越少，度電容量電價(jià)越高，那么對(duì)于度電收入（即過去的電價(jià)指標(biāo)）是 失真的反映；另一方面，在市場(chǎng)化交易的電改轉(zhuǎn)型下，火電可以通過在高電價(jià)的時(shí)段 多發(fā)電，低電價(jià)的時(shí)段少發(fā)或不發(fā)的方式實(shí)現(xiàn)度電收入的大幅擴(kuò)張，即這種交易行 為會(huì)導(dǎo)致電量的收縮（即部分時(shí)段發(fā)電意愿的下降），但卻獲得了輔助服務(wù)補(bǔ)償或者 峰時(shí)的高電價(jià)收益，即調(diào)節(jié)價(jià)格和調(diào)節(jié)需求更重要。 （3）電量電價(jià)與煤價(jià)逐步聯(lián)動(dòng)，且其差值反映的發(fā)電價(jià)值在弱化。盡管我們不能否 定煤價(jià)劇烈波動(dòng)帶來的盈利影響，但是月度和現(xiàn)貨占比的提升，勢(shì)必會(huì)促進(jìn)煤價(jià)和 電量電價(jià)之間的聯(lián)動(dòng)，即電量電價(jià)和煤價(jià)這兩個(gè)要素需要合二為一，反映為發(fā)電價(jià) 值，而發(fā)電價(jià)值又在能源轉(zhuǎn)型的背景下愈發(fā)弱化。 上述探討意味著火電的容量價(jià)值、調(diào)節(jié)價(jià)值、格局和供需關(guān)系是更值得關(guān)注的要點(diǎn)， 而這三類價(jià)值又都會(huì)被現(xiàn)貨市場(chǎng)充分價(jià)格發(fā)現(xiàn)，因此基于能源轉(zhuǎn)型和電改轉(zhuǎn)型的趨 勢(shì)已經(jīng)明確，轉(zhuǎn)型的契機(jī)勢(shì)必使得火電的抗波動(dòng)能力增強(qiáng)，又疊加前文提到的市值 管理，火電公用事業(yè)化程度將會(huì)提升，即當(dāng)前仍處低估狀態(tài)。