友升股份發展歷程、股權結構、商業模式與財務分析

成立于 1992 年，專注輕量化鋁合金零部件領域。

友升股份成立于 1992 年，自設立起就專注于輕量化汽車零部件領域， 致力于推動新能源汽車的續航升級和燃油車的節能減排。2010 年，公司與 國際知名汽車零部件一級供應商威巴克開始建立合作關系，向其供應減震 件系列零部件，與國內一級汽車零部件供應商凌云工業開始建立合作關系， 向其供應保險杠系列零部件；2013 年，公司為華域汽車提供門檻梁等零部 件，開始參與到凱迪拉克 CT6 車型的生產過程中。 2016 年，公司為蔚來汽車提供門檻梁零部件，正式開啟了公司在新能 源汽車鋁合金車身零部件產品的布局。隨后公司不斷開拓新能源汽車客戶， 取得了特斯拉、理想汽車、北汽新能源、廣汽集團等整車廠商的相關訂單。 2023 年開啟全球化布局：墨西哥生產基地破土動工，保加利亞子公司成立， 同時云南輕量化基地奠基，為產能擴張奠定基礎。2024 年新能源汽車市場 爆發推動業績騰飛，營收達 39.5 億元，特斯拉、寧德時代、賽力斯等頭部 客戶貢獻超 50%收入，門檻梁產品市占率攀升至 64%。 此外，公司電池托盤產品 2023 年已大量供貨寧德時代，并取得比亞迪、 沃爾沃等新的項目定點，2024 年已開始供貨沃爾沃，市占率近 4%，未來提 升空間較大。2025 年公司滬市主板 IPO 申請獲審核通過，計劃募資 24.7 億 元用于云南輕量化鋁合金基地建設及電池托盤和下車體擴產項目，投產后 公司將形成 10 萬噸鋁合金輕量化材料的產能及年產 50 萬臺電池托盤、20 萬套下車體的能力，進一步鞏固在新能源汽車輕量化領域的領先地位。

公司實際控制人為董事長羅世兵及其配偶金麗燕。羅世兵現任公司董 事長兼總經理，金麗燕現任公司董事。羅世兵、金麗燕直接和間接合計控制 公司 70%的股份，其中，羅世兵直接持有公司 1%的股份，羅世兵通過澤升 貿易控制公司 62%的股份；金麗燕擔任共青城澤升執行事務合伙人，通過 共青城澤升控制公司 7%的股份。公司注重對員工激勵，2017 年通過設立共 青城澤升作為員工持股平臺，綁定高管與骨干員工利益，有助于公司高效經 營。

公司主營業務產品具備較強的非標定制化屬性，高毛利的核心獲取要 素在于技術溢價、產品結構優化、成本控制能力及規模效應的綜合作用。公 司核心業務聚焦于門檻梁、電池托盤、保險杠和副車架系列產品，以定制化 生產為核心，向上游采購鋁棒、鋁水等鋁制品原材料，通過擠壓成型、深加 工、后處理及檢測等工藝完成產品制造，并銷售給下游客戶。以下從售價、 成本、銷量維度解析公司商業模式： 1）銷售單價層面：公司主營業務產品屬于非標準定制化產品，不同客 戶對產品的細分功能、材料類型、外觀結構及其他參數要求存在差異，產品 單價受產品結構差異影響顯著。定價模式通常采用“成本加成”模式，公司 主要產品為鋁合金零部件，產品定價一般為鋁基價+加工費的形式。根據友 升股份 IPO 問詢函回復公告披露數據，原材料鋁材平均采購價格上漲時， 產品售價隨鋁價上調，公司產品的銷售價格變動與市場鋁價的變動存在一 定關聯，2021-2023 年長江有色 A00 鋁錠市場價格分別為 16.7 元/千克、17.7 元/千克和 16.6 元/千克，2022-2024 年市場鋁錠價格先上升后下降，與產品 單位售價變動一致；同時，隨著公司持續開拓新的大客戶，相關高定價客戶 的銷售占比提升，推動產品銷售價格升高。公司門檻梁、電池托盤、保險杠 和副車架系列產品的單車價值分別約為 1,000、2,000、500、800 元。 2）單位成本層面：依據友升股份招股說明書數據，公司營業成本中直 接材料占比最高，2022-2024 年占比分別為 65%/61%/61%，主要為鋁相關原 材料，受上游鋁價波動影響較大；直接人工占比分別為 8%/9%/9%，制造費 用占比分別為 25%/28%/28%。單位直接人工和制造成本受產能利用率影響 明顯，產能利用率越高，單位直接人工和制造成本越低。2022-2024 年公司 發生的委托加工費金額分別為 0.4 億元、0.5 億元和 0.5 億元，占營業成本 比例均為 2%，占比較小。 3）銷量層面：公司產品銷量受兩方面因素影響，一是下游車企客戶的 新能源汽車銷量，受新能源汽車滲透率提升速度驅動；二是公司在客戶中的 份額，主要依賴公司產品的性能、成本等綜合競爭優勢。就公司主營業務門 檻梁系列產品而言，2022-2024 年新能源汽車領域的門檻梁收入分別為 4.0億元、8.3 億元和 10.4 億元，呈持續增長趨勢，主要系該系列產品配套車型 如特斯拉、蔚來汽車、小鵬汽車、長安汽車等均為暢銷車型，產品銷量與終 端車型銷量上升相匹配。2023 年度門檻梁總成銷售規模上升主要系配套小 鵬汽車和長安汽車產品增長較大。2024 門檻梁銷量增長主要系公司承接了 賽力斯、小米汽車等新項目訂單，銷量大幅增加，成為公司門檻梁收入增長 的主要來源。 綜上，公司盈利來源主要包括：1）通過提升產品技術溢價提高銷售單 價、憑借產品競爭力獲取客戶份額、優化工藝水平降低單位人工和制造費用， 實現“技術驅動型”盈利；2）通過提升產能利用率強化規模效應，降低單 位人工和制造費用，實現“規模驅動型”盈利。

受益于新能源汽車需求高速增長，近三年公司營收和利潤端實現快速 增長。根據友升股份招股說明書，2022-2024 年公司實現營業收入分別為 23.50/29.05/39.50 億元，同比+55.51%/+23.60%/+35.98%，實現歸母凈利潤 2.33/3.21/4.05 億元，同比+80.48%/+37.84%/+26.13%。其中，2022-2024 年 新能源汽車配套產品收入為 16.46/22.48/33.12 億元，占主營業務收入的 78.16%/86.42%/92.65%。

公司核心業務為門檻梁與電池托盤系列產品，兩者收入占比持續提升。 2024 年，門檻梁系列產品占主營業務收入的 48.90%，電池托盤系列產品占 比 29.77%。具體來看，作為公司第一大業務的門檻梁系列，2022-2024 年分 別實現營收 8.55/10.63/17.48 億元，同比分別+100.95%/24.40%/64.43%；其 占主營業務收入比重亦逐年上升，由 2022 年的 40.58%提升至 2024 年的 48.90%。第二大業務電池托盤系列 2022-2024 年營收分別為 4.31/6.66/10.64 億元，同比分別+86.33%/54.54%/59.85%；其收入占比也從 2022 年的 20.45% 穩步增長至 2024 年的 29.77%。 其他產品線占比較小且呈下降趨勢。公司還生產保險杠、副車架系列產 品以及其他產品（包括減震系列、儀表板骨架、模具、輪圈等）。2024 年， 保險杠、副車架系列產品及其他產品的收入分別為 4.21 億元、1.26 億元和 2.16 億元，占比較低并總體呈現逐年下降態勢。 此外，公司其他業務收入主要來源于生產過程中的副產品（如廢鋁屑） 銷售。2022 至 2024 年，其他業務收入分別為 2.44 億元、3.04 億元和 3.76 億元。

2021-2023 年，毛利率隨產品均價上漲提升，2024 年略有下降主要系新 品成本上漲幅度更高。從核心業務的毛利率水平來看，公司門檻梁、電池托 盤等主營業務 2022-2024 年分別實現毛利率 22.79%/23.36%/22.65%。 2023 年度，門檻梁系列產品毛利率相對穩定，主要系配套客戶需求變 化，蔚來汽車門檻梁產品中毛利率水平較高的產品銷售占比下降，同時存量 客戶特斯拉和新增客戶小鵬汽車毛利率上升，綜合作用后毛利率變動較小； 2024 年度，門檻梁系列產品毛利率下降，主要系存量客戶特斯拉因終端銷 售下滑和季度鋁價定價等因素使得相關產品毛利率下降，同時新取得的賽 力斯問界 M9 項目因新建產能和市場競爭等因素對產品成本端和價格端造 成影響，毛利率水平較低，導致門檻梁產品毛利率下降。 2023 年度，電池托盤毛利率小幅上升，主要系配套特斯拉系列產品收 入占比提升，高毛利率產品占比增加；2024 年度，電池托盤系列產品毛利 率降幅較大，主要系當年銷售增幅較大的寧德時代相關產品因新建產能和 價格下調雙重影響，導致短期內電池托盤產品毛利率承壓。 綜上，公司綜合毛利率和主營業務毛利率變動趨勢基本一致。

期間費用率近年來顯著下降，研發費用持續增長。公司 2022-2024 年期 間費用率合計分別為 8.66%/7.92%/7.69%，體現出公司費用管控能力優秀。 研發費用方面，公司注重研發投入，2022-2024 年公司研發費用分別為 0.86/0.97/1.21 億元，同比增長 31.54%/+12.42%/+24.66%。