阿里巴巴管理層與各業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況如何？

2025年8月，阿里巴巴進(jìn)行新一輪組織架構(gòu)調(diào)整，將集團(tuán)業(yè)務(wù)劃分為四大板塊，聚焦“AI+云”為核心的科技平臺(tái)與“購(gòu)物與生活服務(wù)融合”的大消費(fèi)平臺(tái)，并進(jìn)行持續(xù)投入。

1.管理層：新管理團(tuán)隊(duì)基本穩(wěn)定，回歸初心重新創(chuàng)業(yè)

新管理團(tuán)隊(duì)基本穩(wěn)定，回歸初心重新創(chuàng)業(yè)。自2021年起阿里巴巴對(duì)組 織架構(gòu)和高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了多輪調(diào)整，目前已基本進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，1）領(lǐng) 導(dǎo)層：由蔡崇信擔(dān)任董事局主席，吳泳銘擔(dān)任集團(tuán)CEO和阿里云智能集 團(tuán)CEO，蔣凡擔(dān)任中國(guó)電商集團(tuán)CEO，聚焦消費(fèi)和AI+云兩大戰(zhàn)略方向； 2）合伙人名單：在2025財(cái)年結(jié)束后，阿里合伙人名單也發(fā)生變化，9 名合伙人退出，總數(shù)從26人銳減至17人，創(chuàng)下2014年上市以來(lái)最低紀(jì) 錄，退出成員包括阿里“十八羅漢”成員彭蕾、戴珊，還有前CEO張勇 等；3）業(yè)務(wù)高管：核心電商業(yè)務(wù)高管（淘天集團(tuán)）完成年輕化。

2.中國(guó)電商集團(tuán)：電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，發(fā)力即時(shí)零售提升市場(chǎng)份額

電商業(yè)務(wù)：CMR為核心收入利潤(rùn)來(lái)源，F(xiàn)Y25Q3開(kāi)始拐點(diǎn)向上

在FY26Q1中國(guó)電商集團(tuán)收入中，電商業(yè)務(wù)占85%，是核心收入來(lái)源。 電商業(yè)務(wù)進(jìn)一步可以分為客戶管理收入（CMR）和直營(yíng)、物流及其 他收入，來(lái)自淘寶天貓傭金廣告收入的CMR占比75%，是主要的收 入和利潤(rùn)來(lái)源。因此分析阿里電商業(yè)務(wù)，主要聚焦于CMR。

自FY25Q3，阿里巴巴CMR收入開(kāi)始拐點(diǎn)向上，從CMR=GMV x take rate（貨幣化率）拆分來(lái)看，take rate的扭轉(zhuǎn)為主因，公司24年 4月上線廣告產(chǎn)品全站推，9月開(kāi)始增收0.6%技術(shù)服務(wù)費(fèi)，共同推 動(dòng)廣告和傭金的take rate持續(xù)向上。

電商業(yè)務(wù)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，各平臺(tái)深耕自身優(yōu)勢(shì)

2025年各電商平臺(tái)聚焦自身優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)為商家讓利。 1）各平臺(tái)傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)從2024年低價(jià)內(nèi)卷中走出，深耕自身優(yōu)勢(shì)。 阿里和抖音選擇回歸品牌商家，京東受益于帶電品類國(guó)補(bǔ)增速亮眼， 拼多多繼續(xù)保持在低價(jià)市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，抖音和快手加強(qiáng)貨架場(chǎng)建 設(shè)，繼續(xù)提升貨架占比。 2）同時(shí)各平臺(tái)在讓利商家和消費(fèi)者方面達(dá)成共識(shí)，通過(guò)傭金保證 金減免、降低運(yùn)費(fèi)等舉措扶持商家，并且在大促等活動(dòng)中給消費(fèi)者 提供更大的折扣力度，抖音年初推出“九大商家扶持政策”至7月， 已累計(jì)補(bǔ)貼商家超過(guò)165億元，拼多多也在去年的百億減免基礎(chǔ)上 推出“千億扶持”計(jì)劃。

GMV：蔣凡回歸后，扶持優(yōu)質(zhì)品牌，繼續(xù)拓展外部流量

蔣凡回歸后，在電商業(yè)務(wù)上的動(dòng)作基本延續(xù)了過(guò)去一年吳泳銘上任后淘天的大方向。本輪淘 天CMR重新恢復(fù)進(jìn)入10%增長(zhǎng)軌道的核心策略（先投入88vip等拉動(dòng)GMV，再提振takerate）也 始于23年末。 具體來(lái)看蔣凡回歸后業(yè)務(wù)動(dòng)作，1）首先確立了“增長(zhǎng)”的優(yōu)先戰(zhàn)略；2）強(qiáng)調(diào)品牌商家的重 要性，618天貓GMV剔除退款后同比+10%；3）向外部獲取流量，包括域內(nèi)的高德、咸魚(yú)，外部 補(bǔ)貼商家在站外的投放，與微博、微信、支付寶、小紅書(shū)、知乎、B站等超200家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái) 建立合作，為商家全網(wǎng)引流。

Take rate：技術(shù)服務(wù)費(fèi)+全站推驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)

24Q3開(kāi)始受技術(shù)服務(wù)費(fèi)和全站推對(duì)廣告的拉動(dòng)作用，淘天 takerate重新進(jìn)入增長(zhǎng)區(qū)間。1）技術(shù)服務(wù)費(fèi)：2024年9月1日起， 針對(duì)淘寶、天貓商戶收取0.6%技術(shù)服務(wù)費(fèi)，考慮到對(duì)商戶年費(fèi)的減 免、退貨，穩(wěn)態(tài)下技術(shù)服務(wù)費(fèi)對(duì)takerate實(shí)際在約0.26%。2）全站 推：2024年4月淘天上線全站推廣告工具，目前已達(dá)到30%+的滲透 率水平，主要作用于淘寶商家。參考拼多多22年推出全站推產(chǎn)品后， 廣告takerate帶動(dòng)提升大約0.8pct。假設(shè)中性情況下，穩(wěn)態(tài)下全站推對(duì)淘寶takerate貢獻(xiàn)為0.5%。技術(shù) 服務(wù)費(fèi)則同步拉動(dòng)淘寶和天貓的takerate增加0.26%。隨著策略上 回歸品牌方和天貓，假設(shè)天貓未來(lái)占比略高于淘寶，則公司整體的 takerate有望從4%提升至4.6%左右，增長(zhǎng)幅度在15%左右。（不考 慮犧牲貨幣化率讓利商家的情況下）

利潤(rùn)端：激烈競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，EBITA利潤(rùn)率繼續(xù)承壓

近幾年淘天集團(tuán)面臨利潤(rùn)率持續(xù)下滑狀態(tài)，主要由于在88vip、商家扶持、用戶補(bǔ)貼、廣告系統(tǒng)算法升級(jí)等方面的持續(xù)投入。蔣凡回歸后，部分調(diào)整了補(bǔ)貼的方向，提升補(bǔ)貼效率。例如，2025年開(kāi)始公司收縮了諸如88vip的退貨包郵權(quán)益，補(bǔ)貼方面增加針對(duì)88vip頭部用戶的補(bǔ)貼力度，比價(jià)用戶只有核銷后補(bǔ)貼才會(huì)增加等。 伴隨電商市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為淘天的利潤(rùn)率水平仍然存在一定壓力，但隨著即時(shí)零售業(yè)務(wù)單量快速增長(zhǎng)，已經(jīng)開(kāi)始一定程度上幫助淘天節(jié)省過(guò)往的用戶拉新、留存成本，兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)有望在未來(lái)的利潤(rùn)率表現(xiàn)中進(jìn)一步體現(xiàn)。

即時(shí)零售：投入造成短期利潤(rùn)承壓，后續(xù)虧損有望持續(xù)改善

Q3虧損展望：在8月達(dá)到日均8000萬(wàn)單后，公司逐漸開(kāi)始進(jìn)入提升盈利水平的階段，UE的改善主要來(lái)自三個(gè)方面：1）調(diào)整訂單結(jié)構(gòu)，降低茶飲占比：我們預(yù)計(jì)當(dāng)前淘寶閃購(gòu)的茶飲訂單占比在20%-30%，高于美團(tuán)，而茶飲訂單本身具有低客單價(jià)、低利潤(rùn)的特點(diǎn)； 2）提升履約效率：在快速增加騎手?jǐn)?shù)量后，基于更高的訂單密度，以及騎手的覆蓋度，訂單的分配等算法調(diào)整需要持續(xù)的數(shù)據(jù)積累不斷優(yōu)化； 3）老用戶比例增加，拉新成本逐漸降低。 根據(jù)我們測(cè)算，假設(shè)7月/8月/9月分別單均虧損6/5/4元，對(duì)應(yīng)Q3虧損約338億元。全年利潤(rùn)展望：假設(shè)后續(xù)保持單量穩(wěn)定，虧損情況逐漸改善，我們預(yù)計(jì)FY26整體虧損在712億元。