黃山旅游深度報告：名山為基，彈性可期.pdf

黃山旅游深度報告：名山為基，彈性可期。依托名山景區資源，完善旅游產業鏈布局。公司圍繞核心景區黃山景區， 構建涵蓋景區（黃山、花山謎窟及太平湖）、索道纜車（黃山云谷、玉屏、 太平索道和西海觀光纜車）、酒店（山上 8 家、山下 4 家）、徽菜、旅行 社、智慧旅游業務的旅游全產業鏈布局。

存量業務穩定向上。從景區來看，黃山景區發力數字化營銷聯動打法，促 進客流穩步增長，減少免票政策帶來門票 ASP 提升；太平湖景區和花山 謎窟景區打造多樣化旅游產品和體驗，及全域旅游的帶動，有望逐步減虧。 從索道纜車來看，轉化率較高，盈利能力較強。從酒店來看，山上酒店的 盈利能力顯著好于山下酒店，北海酒店的投運爬坡有望帶來業績增量。

增量業務彈性可期。黃山東大門、東海景區和東海索道有望在 26 年 7 月 投運，一方面增加 1/3 的游覽面積，疏解南大門的客流壓力，有望有效促 進客流增長，利好景區業務；另一方面，受托管理東海索道，短期增加管 理費收入，未來東海索道注入后利好索道業務。另外，景區內外均有酒店 設施即將開工建設，建成投運后有望貢獻增量。

有望充分受益于服務消費政策及春秋假普及。23 年以來，我國發布了一 系列促進服務消費和文旅消費的文件，鼓勵豐富旅游產品和服務供給，激 發消費需求；并通過增加假期時間、鼓勵探索春秋假等方式，促進較長假 期的形成及錯峰出行，帶動旅游意愿的提升和旅游消費的增長。25 年杭 州春假（4 月 27~30 日）期間，黃山風景區接待的杭州游客數量同增 92%， 平均每名杭州免票青少年帶動 1.63 個成年人購票入園；25 年四川秋假期 間，四川省內門票總體預訂量同增 3.4 倍。