松發股份-603268-首次覆蓋報告：民營造船揚帆起航，乘風破浪志無疆.pdf

松發股份通過實施重大資產置換及發行股份購買資產，成功置入恒力重工100%股權，實現從傳統陶瓷制造向船舶及高端裝備制造的戰略轉型。恒力重工隸屬于恒力集團，致力于打造世界一流的綠色船舶建造基地，具備超大型油輪（VLCC）、液化天然氣船（LNG）等高附加值船舶及高端裝備的生產能力。

財務數據顯示，重組后公司業績實現爆發式增長。2025年，松發股份實現營業收入216.39億元，同比增長274.95%；歸母凈利潤26.55億元，同比增長1083.05%。2026年一季度，公司實現營業收入88.88億元，同比增長199.07%；歸母凈利潤10.93億元，同比增長330.3%。船舶建造及相關產品業務成為核心增長引擎，2025年該業務收入占比達96.42%。

恒力重工在船舶制造領域具備規模大、位置佳、效率高、配套全四大核心優勢。公司擁有可同步建造4艘30萬噸級VLCC的超大船塢，并具備船用發動機自主生產能力，已實現四種低碳零碳雙燃料發動機全覆蓋。在市場機遇方面，全球油輪市場景氣度高漲，2026年一季度VLCC新船訂單創歷史新高，恒力重工接單50艘，冠絕全球，VLCC手持訂單總量達80艘，為全球VLCC手持訂單最多的單體船廠。

未來，公司計劃通過向特定對象發行股票募集資金不超過70.0億元，用于綠色智能高端船舶制造一體化項目等，以提升履約能力和產能。同時，公司積極研發高端船型，已與GTT簽署薄膜圍護系統技術援助和許可協議，切入LNG運輸船等高附加值賽道。預計公司2026-2028年營收將保持高速增長，首次覆蓋給予“買入”評級。