松發(fā)股份公司研究報告：ST松發(fā)深度報告：中國民營一體化船廠龍頭快速崛起，船型結(jié)構(gòu)改善、盈利提升.pdf

松發(fā)股份公司研究報告：ST松發(fā)深度報告：中國民營一體化船廠龍頭快速崛起，船型結(jié)構(gòu)改善、盈利提升。

中國造船新秀崛起，受益船舶景氣上行，船型結(jié)構(gòu)改善、盈利提升

恒力重工（以下簡稱“公司”）是國內(nèi)民營造船新秀，主營業(yè)務(wù)為船舶及高端裝 備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司于 2022 年成立，隨后競拍收購閑置資產(chǎn)原 STX 大 連造船，STX 大連造船曾是中國最大的外資船廠。2023 年 3 月恒力重工首制船開 工，2024 年 4 月恒力重工首艘 6.1 萬 DWT 散貨船提前交付，造船領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)從 0 到 1 的重大突破。2025 年 5 月 26 日，ST 松發(fā)發(fā)布《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買 資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易實施情況暨新增股份上市公告書》，標志 ST 松 發(fā)重組完成，向中國最具成長力的造船廠邁進。 公司核心看點：1）船舶景氣上行，行業(yè)箱船訂單已先行，油船及干散貨船訂單 有望接力；產(chǎn)能緊張，船價走高，行業(yè)有望實現(xiàn)量價齊升；2）公司作為國內(nèi)民 營造船新秀，產(chǎn)業(yè)鏈一體化及產(chǎn)能優(yōu)勢明顯，有望受益油船及散貨船訂單接力。

船舶行業(yè)換船周期、環(huán)保政策、產(chǎn)能緊張，共促行業(yè)周期景氣向上

周期景氣上行，多船型下單需求上行，船廠盈利能力改善。1）需求：①量：根 據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2024 年全球船舶行業(yè)新接訂單同比增長 34.9%。其中，箱船、 油輪、散貨船、LNG 船同比+164.7%、+45.1%、-10.3%、+37.1%；②價：截止 2025 年 10 月底，克拉克森新船價格指數(shù)報收 184.87 點，環(huán)比上月微降 0.38%， 同比微降 2.52%；2021 年以來增長 45.44%，位于歷史峰值 96.53%分位。船位緊 張與通脹壓力有望推動后續(xù)船價上漲；2）下游運力：集裝箱船 2024-2025 年運 力充足，后續(xù)油輪、干散存在較大需求及下單空間；3）供給：船廠運載已近飽 和，但活躍船廠數(shù)量及交付量顯著下降，供需緊張或推動船價持續(xù)走高。

產(chǎn)能充沛、產(chǎn)業(yè)鏈一體化等優(yōu)勢構(gòu)建核心競爭力，公司在手訂單飽滿

競爭優(yōu)勢：公司具備多重競爭優(yōu)勢：1）產(chǎn)能充沛：公司造船產(chǎn)能體量大，且相 對于其他船廠產(chǎn)能利用率飽和，公司產(chǎn)能利用率仍有提升空間。2024 年 8 月公司 開工建設(shè)恒力重工二期項目，該項目將于 2025 年逐步達產(chǎn)后預(yù)計公司可實現(xiàn)年 鋼材加工量 230 萬噸的建造能力。2）產(chǎn)業(yè)鏈一體化：公司通過下屬子公司布局 船舶零部件，年生產(chǎn)量有望達到 180 臺左右。值得關(guān)注的是公司通過發(fā)動機自 供，可實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，增強對供應(yīng)鏈的控制力，從而保障船舶供應(yīng)穩(wěn)定性和交 付及時性、優(yōu)化整船的成本結(jié)構(gòu)，提高公司競爭力和盈利能力。 在手訂單：根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，截止 2025-11-29，公司在手訂單 2655 萬載重 噸、610 萬修正載重噸，在手訂單飽滿，為后續(xù)業(yè)績增長提供有力支撐。