樂(lè)舒適-2698.HK-首次覆蓋報(bào)告：掘金非洲，如日方升.pdf

本文是對(duì)樂(lè)舒適（02698.HK）的首次覆蓋報(bào)告，核心觀點(diǎn)認(rèn)為公司深耕非洲十余年，已成為非洲衛(wèi)生用品行業(yè)龍頭，具備廣闊的市場(chǎng)機(jī)遇和強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

公司業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2022年至2025年?duì)I收復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)21.1%，經(jīng)調(diào)整凈利復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)88.1%。2025年?duì)I收達(dá)6億美元，經(jīng)調(diào)整凈利1.22億美元，毛利率提升至35.9%，凈利率提升至21.6%。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以嬰兒護(hù)理為主，女性護(hù)理和家庭護(hù)理占比穩(wěn)步提升。區(qū)域上，東非和西非為核心市場(chǎng)，拉美及中亞市場(chǎng)增速較快。

非洲衛(wèi)生用品行業(yè)受益于人口紅利和消費(fèi)升級(jí)，市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2024年的38億美元增至2029年的56億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率7.9%。公司在非洲嬰兒紙尿褲和衛(wèi)生巾市場(chǎng)均位居第一，市場(chǎng)份額分別為20.3%和15.6%。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，龍頭公司有望進(jìn)一步提升份額。

公司核心壁壘體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是全品類品牌矩陣，核心品牌Softcare覆蓋多價(jià)格帶，滿足多樣化需求；二是本地化制造與全球化采購(gòu)結(jié)合，擁有9座工廠和66條生產(chǎn)線，產(chǎn)品質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，價(jià)格較國(guó)際品牌低約50%；三是深度下沉的渠道網(wǎng)絡(luò)，覆蓋非洲30多個(gè)國(guó)家，以批發(fā)為主，具備強(qiáng)大的市場(chǎng)滲透能力。報(bào)告預(yù)測(cè)公司2026-2028年?duì)I收分別達(dá)6.74/7.95/9.33億美元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)36.05港元。