國防軍工行業(yè)：中國動力，民船景氣支撐穩(wěn)健業(yè)績，燃?xì)廨啓C(jī)打造第二增長曲線.pdf

中國動力是中國船舶集團(tuán)旗下動力業(yè)務(wù)核心上市平臺，擁有覆蓋七大主流動力系統(tǒng)的全譜系業(yè)務(wù)布局。柴油動力板塊為公司核心利潤來源，2025年收入占比約50%，毛利占比超77%。2022至2025年，公司歸母凈利潤年均復(fù)合增長57.54%。

民船業(yè)務(wù)方面，全球新造船周期上行疊加IMO減排政策，推動雙燃料主機(jī)滲透率提升。公司低速機(jī)2025年接單量占全球38.5%、國內(nèi)71.8%，低碳零碳主機(jī)接單占比約35%。子公司中船柴油機(jī)業(yè)績高速增長，合同負(fù)債大幅攀升，在手訂單飽滿。中船柴油機(jī)少數(shù)股權(quán)回收有望增厚利潤。

戰(zhàn)略延伸方面，WinGD若注入將助力公司向高毛利設(shè)計環(huán)節(jié)延伸，2027年維保協(xié)議到期后，低速機(jī)后市場有望成為新增長曲線。公司正加速全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局。

第二增長曲線方面，廣瀚動力在中小型燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域領(lǐng)先，25MW級燃機(jī)已批量交付，2025年燃機(jī)新簽訂單同比增長超40%。數(shù)據(jù)中心備用電源需求帶動大功率柴油發(fā)電機(jī)組擴(kuò)張，河柴重工、陜柴重工在該領(lǐng)域具備深厚積淀。預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為28.26/47.63/57.72億元，維持“增持”評級。