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中國動力：低估的船機龍頭，船舶周期方興未艾。民船上行周期確立，民船發動機業務漸成公司利潤增長核心驅動力。最新季 度業績，中國動力 2025Q1-Q3 實現營業收入 409.7 億元，同比增長 12%； 實現歸母凈利潤 12.1 億元，同比增長 63%。盡管公司業務相對較多，但柴油 發動機近年來收入占比持續提升，2025H1 的毛利潤占比更是達到了 63%， 這意味著民船β更深刻地影響了中國動力的投資邏輯。

船市短期前瞻：市場量、價呈現修復跡象。今年以來新船市場狀況復雜，IMO 環保新規過于嚴苛使船東觀望、俄伊影子船隊拆解低于預期致老船退出不暢 從而壓制需求、301 法案增加船東在中國下單的不確定性費用等因素，導致 今年的新船價格與二手船價、運價背離且量價承壓。然而，Q4 以來，VLCC 的起量+中遠集團與中船集團的天量訂單，一改新船訂單的頹勢；而 12 月以 來，新船價格也有小幅增長的勢頭。

船市長期前瞻：散貨船、油船仍有放量預期。 1）供給側：散貨船、油船的船齡持續老化+訂單運力比偏低，致使后續存量船 隊供給更加脆弱。 2）需求側：油船方面，影子船隊拆解有望提速；散貨船方面，后續有望受益于 美元指數壓降+西芒杜鐵礦投產，進而刺激新船需求。 3）船用發動機結構端：歷史上來看，船機價格變化與新船價格基本同頻。近年 來，船機經歷了替代燃料滲透率提升的結構性機遇，訂單量、價齊增。疊加 2022 年以來鋼材成本持續回落，利潤剪刀差的邏輯得到確立。

估值的角度，中國動力的安全邊際較為充足。當前中國動力的 PB 低于 1.2 倍，且 2026 PE 僅為 15 倍，都是過去 10 年以來對應估值的 40%分位數以下。 考慮到當前交付的仍是 2-3 年前的更低價的船機訂單，后續業績增長有支撐， 當前估值更顯低估。與此同時，公司賬上現金就已高達 400 億元以上，接近 公司市值水平。