世紀華通-002602-深度：雙擎并進，全球爭鋒.pdf

世紀華通經歷數次轉型，已成為覆蓋多領域的數字科技龍頭，為近年增勢最強的游戲廠商之一。公司以汽車零配件業務起步，2014年開始向互聯網游戲產業升級轉型，陸續通過對點點互動、盛趣游戲（原盛大游戲）等的并購實現游戲賽道的全方位布局。目前世紀華通涵蓋互聯網游戲、汽車零部件制造、人工智能云數據三大主營業務，以及腦科學研究、人工智能和投資等多個領域。

《Whiteout Survival》等出海SLG爆款及新作接力驅動近年的高速增長。點點互動：出海及國內雙輪驅動，SLG及休閑齊驅并進。多個爆款驗證方法論，核心賽道競爭優勢顯著。SLG與休閑游戲為出海高景氣賽道，中國廠商突出重圍，已建立深厚優勢。點點互動作為世紀華通的全資子公司，從社交游戲起步，后確立“自研+發行”雙輪驅動策略，經歷從休閑游戲和發行代理向自研的轉型后，實現國內+海外、SLG及休閑等全方位布局，近年在核心的SLG和休閑有多款產品全球爆火，連續爆款能力處于行業領先梯隊，我們認為點點互動自身在SLG等核心賽道上具備多重優勢，包括：1）Funplus時期積累的品類研運經驗、2）成熟的買量發行能力以及與Applovin的深度合作、3）高研運效率下領先的產品儲備測試規模和產品“賽馬”機制、以及4）可復制的品類方法論等等。

核心引擎穩定疊加休閑成長曲線清晰，點點互動有望延續高速增長。點點互動自2023年以來實現營收與利潤持續高增，2025年延續強勢，已成為集團業績的核心引擎，且隨著主力產品進入成熟期，利潤率呈上行趨勢，展望后續利潤有望持續釋放。增長的核心來自SLG賽道兩大頭部產品的持續放量與接力，《Whiteout Survival》《Kingshot》構成“長青+爬坡”的良好梯隊，以《Tasty Travels》為代表的休閑品類的突破驗證了點點互動的方法論可跨品類復用，帶來第二增長曲線與更大的成長空間。點點互動以“SLG+X”與數據驅動的快速立項/迭代為抓手，配合規模化發行與買量體系形成可持續爆款生產力，成為業績高質量增長的核心驅動力。

盛趣游戲：傳奇IP“大一統”持續釋放紅利，經典IP有望重煥生機。盛趣游戲定位于行業領先的網絡游戲開發商、運營商和發行商，全面推進“精品化”、“全球化”、“新文化”三大戰略。經典傳奇IP確權落地后，依托《傳奇》《龍之谷》等頭部IP，完成版權統一后盛趣已由“自研/聯運”升級為“IP運營+授權+生態協同”的平臺化模式，提供高確定性現金流與穩健增長。除“傳奇”外，盛趣游戲后續在“經典IP+多端互通/懷舊化”與“新賽道探索”方向上有望拓展成長性，豐富的儲備管線提供中期增量。

盈利預測與投資建議。公司核心賽道競爭優勢穩固，新賽道拓展能力持續驗證，有望打開長期成長空間：公司核心游戲業務表現穩健，看好高成長確定性。公司《Whiteout Survival》《Kingshot》等長線SLG游戲流水穩健且利潤率有望在后續繼續提升，休閑游戲《Tasty Travels》《Truck Star》持續起量，新成長曲線逐步形成。盛趣游戲《大航海時代：起源》等新游疊加傳奇IP授權收益助力盛趣游戲重返增長。我們預測公司2026-2027年歸母凈利潤分別為88.9億/107.0億元，對應PE為11.8倍/9.8倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。