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心動公司深度研究報告：內容為根求長青，平臺為翼向遠行。TapTap 平臺+自研雙輪驅動，構筑獨特競爭壁壘。公司業務主要為游戲研運 與 TapTap 平臺兩大板塊。公司成立于 2011 年，以頁游研發代理起家，隨著移 動互聯網發展過渡到移動游戲發行，2019 年發力自研戰略，后推出《火炬之 光：無限》《出發吧麥芬》《仙境傳說 M：初心服》《心動小鎮》等成功的自 研產品。基于對內容與流量關系和長期價值的思考，公司于 2016 推出 TapTap 平臺，以"零分成、廣告盈利"的商業模式，加上持續豐富的開發者服務和玩家 運營，逐漸將平臺打造成以社區內容為核心、以算法為驅動、以開發者服務為 壁壘的綜合性游戲平臺。公司致力于形成“游戲研發和發行為 TapTap 提供優 質獨家內容—獨家內容驅動 TapTap 用戶增長—TapTap 產品運營優勢留下用 戶、產生收入—再通過 TapTap 反哺第一方和第三方內容創作，產生更多優質 內容—驅動 TapTap 進一步成長”的雙輪驅動的良性商業模式。

自研聚焦核心品類，長青游戲已現雛形。公司從 2019 年開始加大自研投入， 起初由于品類不夠聚焦，推出的橫版格斗、射擊等品類產品，市場表現欠佳。 2022 年開始調整研發人員及戰略，聚焦有研發及發行經驗積累的休閑、MMO、 放置等品類，先后推出《火炬之光：無限》《出發吧麥芬》《仙境傳說 M：初 心服》《心動小鎮》等多款成功自研產品，其中《心動小鎮》及《火炬之光》 有望成為公司長青游戲代表作。1）《心動小鎮》：公司自研自發 3D 模擬經營 游戲，2024 年 7 月國服上線，2026 年 1 月海外服上線，均表現優秀。我們認 為，其成功可以概括為：定位精準、玩法差異化及微創新、運營及商業化節奏 鮮明、社區內容裂變助力。2）《火炬之光：無限》：公司自研自發的暗黑 like ARPG 游戲，2022 年 10 月海外服上線，2023 年 5 月國服上線，已實現超 3 年 的長線運營。我們認為，其成功可概括為：玩法創新（職業和技能解綁、技能 /裝備/天賦等構筑有深度）、商業化重新設計（從"抽卡"轉向"賽季手冊+外觀 "）、運營創新（賽季制+永久服并行設計）。2025 年 12 月，公司以 3718 萬 美元收購《火炬之光》IP，預計未來將持續打造系列產品，實現 IP 長線運營。

AI 有望強化 TapTap 平臺生態閉環優勢。TapTap 平臺將受益于 AI 發展，強化 "上游開發服務-中游精準分發-下游社區運營"的閉環生態優勢。上游通過提供 TDS 與“TapTap 制造”AI 創作工具，降低研發門檻，激發更多創意內容；中 游依托 Dirichlet（原 Tap ADN），實現廣告聚合，通過廣告設計及算法優化， 在不影響用戶體驗前提下，實現流量主變現效率最大化；下游在社區運營端加 入 AI 助手，探索提供交互式的游戲推薦，為玩家提供更相關、實用的信息。