登康口腔-001328-公司首次覆蓋報(bào)告：抗敏感龍頭，產(chǎn)品升級(jí)、渠道拓展驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng).pdf

本文是對(duì)登康口腔（001328.SZ）的首次覆蓋報(bào)告，評(píng)級(jí)為“買入”。公司是國(guó)內(nèi)口腔護(hù)理抗敏感賽道龍頭，旗下“冷酸靈”牙膏在細(xì)分市場(chǎng)市占率超60%。報(bào)告指出，公司通過產(chǎn)品升級(jí)與渠道拓展驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)。

在產(chǎn)品方面，公司依托強(qiáng)大的研發(fā)體系，持續(xù)推出中高端大單品。2021-2025年，牙膏出廠均價(jià)從2.76元/支提升至3.58元/支，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)6.7%，均價(jià)提升貢獻(xiàn)了超60%的收入增長(zhǎng)。2024年推出的“7天修護(hù)”及2025年推出的“角蛋白修護(hù)”牙膏成功切入高端價(jià)格帶，帶動(dòng)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與毛利率提升。2025年公司銷售毛利率達(dá)52.2%，同比提升2.9個(gè)百分點(diǎn)。

在渠道方面，公司構(gòu)建了經(jīng)銷、電商協(xié)同的全渠道體系。經(jīng)銷模式2025年實(shí)現(xiàn)收入10.93億元，同比增長(zhǎng)5.9%，穩(wěn)固基本盤。電商模式作為核心增長(zhǎng)引擎，2021-2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)40.7%，2025年收入占比提升至34.3%，且電商毛利率提升至60.3%，費(fèi)效比改善。未來，公司將在一二線城市及華北、華南等弱勢(shì)區(qū)域深化線下滲透，同時(shí)維持電商渠道的高增長(zhǎng)。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)方面，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為1.81/2.17/2.60億元（注：此處修正為報(bào)告摘要中的2025A為1.81億，2026E為2.17億，2027E為2.60億，對(duì)應(yīng)EPS 1.05/1.26/1.51元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為27.6/23.0/19.3倍。報(bào)告認(rèn)為，公司有望從個(gè)護(hù)品牌龍頭向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，打造個(gè)護(hù)日化全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。