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登康口腔研究報告：產品升級&縱深進階、電商起勢，抗敏龍頭行穩致遠。口腔護理行業進入穩增長期（23-28E CAGR 為3.75%），國貨 品牌份額提升更優，究其原因，品牌差異定位、全渠道運營 力、產品線布局的深度和豐富性是能否保持行業地位的關 鍵，增長新動能來自新品類/增量場景/新渠道的滲透紅利。

登康口腔具備強品牌積淀&深度分銷網絡&抗敏技術底蘊，穩中求進。1）強品牌積淀：核心品牌冷酸靈系抗敏感領域龍頭， 早于1987年就推出脫敏牙膏，“冷熱酸甜，想吃就吃”深入 人心，據尼爾森，21-23年占國內抗敏感牙膏60%市場份額。 近年憑借火鍋牙膏、國博跨界、貓爪刷等創新營銷，合作吳 磊、董宇輝打造年輕化形象。2）經銷根基深厚：19-23年 CAGR為5%、份額逆勢提升，覆蓋零售終端數十萬家，縣域 開發模式在下沉市場形成渠道壁壘。3）抗敏感技術矩陣： 賦能產品更新迭代，布局預護/專研/醫研更高端產品線。

業績兌現穩健增長確定性強，未來看點：

功效升級&產品結構優化拉動價格帶向上：19-23年牙膏出廠 價CAGR為3.33%，發力更高端產品線（醫研/專研系列），隨 占比提升帶動毛利率優化。以購買單支價格計算，最高端醫 研線零售價是經典抗敏牙膏的4倍左右。

電商起勢，抖音拓展靚麗、盈利優化：19-23年占比由6%提 至23%、營收CAGR 53%，23年毛利率提升10pct，1H24冷酸 靈品牌抖音銷售額同比翻倍增長、牙膏類目排名第10，自播 占比51.16%（去年同期6%）。

從“小口腔”到“大口腔”，產品線縱深進階蓄力成長：參 考成熟市場消費者口腔護理個性化、專業化需求更多，進階 產品滲透率更高（日本/美國占比30%+），公司從口腔清潔基 礎護理向口腔醫療、口腔美容等領域快速延伸，短期貢獻增 量，長期打開成長空間。