銀行業(yè)板塊歷史復(fù)盤：順周期屬性與紅利價值兼具，風(fēng)格差異引領(lǐng)個股分化.pdf

本文對銀行板塊歷史超額收益行情進(jìn)行復(fù)盤，分析發(fā)現(xiàn)銀行板塊兼具順周期屬性與紅利價值。2010年以來，銀行板塊獲得顯著正向超額收益的行情大致出現(xiàn)了4次，分別出現(xiàn)在經(jīng)濟上行期和低利率時期。

在經(jīng)濟上行期，如2012-2013年和2016-2018年，銀行板塊超額收益由經(jīng)濟復(fù)蘇與價格修復(fù)驅(qū)動，銀行經(jīng)營預(yù)期同步改善，市場主要交易“基本面修復(fù)”。個股層面，基本面優(yōu)異、盈利彈性更強的銀行獲取更大估值溢價，股價對基本面反映更充分。

在低利率環(huán)境下，如2014年和2022-2025年，銀行板塊超額收益由流動性寬松和低估值修復(fù)驅(qū)動。盡管銀行基本面承壓，但考慮到國內(nèi)銀行的盈利和分紅穩(wěn)健性，其在無風(fēng)險利率低位時期階段性比價效應(yīng)凸顯，作為高股息類固收資產(chǎn)配置吸引力提升。個股層面，呈現(xiàn)出低估值補漲特點，股息率、分紅穩(wěn)定性與低估值安全墊對估值修復(fù)的解釋力增強。

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，信貸需求偏弱，利率維持低位，銀行基本面邊際企穩(wěn)但上行彈性不足。銀行板塊平均股息率相對十年期國債收益率溢價充分，股債性價比優(yōu)勢突出。建議重配置輕交易，關(guān)注低估值高股息的國有大行和股份行，以及部分具備盈利彈性的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行。