眾鑫股份-603091-紙漿模塑領先企業，深耕賽道拓寬全球市場.pdf

眾鑫股份是國內自然降解植物纖維模塑（紙漿模塑）餐飲具領域的領先制造商，成立于2016年，通過技術創新、產能布局和客戶拓展，從模具制造起步，成長為全球紙漿模塑餐飲具領域領先企業。2022年公司相關產品在全球市場占有率約16%，國內產量占比約20%。

行業方面，全球環保趨勢推動紙漿模塑市場高增長。相比PLA、PBAT等可降解塑料，紙漿模塑在成本、環保、質量三大維度具備顯著優勢。2025年全球/中國/美國紙漿模塑包裝市場規模預計分別為62.1/13.9/11.2億美元，預計到2033年將增長至101.8/23.4/18.0億美元，2026-2033年復合增長率達6.3%/6.7%/6.1%。中國是主要供給國，2025年前三季度占據全球總產能的56.8%。美國“雙反”調查導致行業集中度有望提升，具有完善海外產能的企業受益。

公司方面，產品利用蔗渣漿、竹漿等天然植物纖維，踐行綠色環保理念。核心技術全線自主研發，形成技術壁壘。2025年收購東莞達峰60%股權，切入精品工業包裝賽道。生產上，泰國基地2025年期末形成7.5萬噸產能，計劃提升至10萬噸/年；美國基地計劃2027年試生產。客戶以外銷為主，深度綁定國際知名包裝品牌商，同時拓展國內市場。

財務方面，2019-2025年營收CAGR為18%，歸母凈利潤CAGR為16%。2025年受海外“雙反”及供應鏈切換影響，營收15.06億元，同比下降2.59%；歸母凈利潤2.66億元，同比下降18%。預計隨著泰國基地產能爬坡及新業務拓展，業績改善彈性大。首次覆蓋，給予“買入”評級。