曹操出行-2643.HK-曹操出行：生態(tài)賦能出行成長，Robotaxi重塑長期價值.pdf

上傳者：m****
時間：2026/06/30
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曹操出行是吉利集團孵化的差異化出行平臺，深度嵌入吉利產(chǎn)業(yè)鏈，開創(chuàng)了“定制車生產(chǎn)工具+數(shù)字化系統(tǒng)+合作伙伴”的重資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)運營模式。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入201.9億元，同比增長37.7%，GTV規(guī)模達(dá)到234.3億元，同比增長38.2%。受益于全國版圖擴張、多元化場景覆蓋以及在聚合平臺渠道下的訂單量爆發(fā)，公司收入規(guī)模創(chuàng)下新高。在商業(yè)模式上，公司通過深度協(xié)同吉利產(chǎn)業(yè)鏈，利用定制車型將傳統(tǒng)的“現(xiàn)金補貼”轉(zhuǎn)化為“工具紅利”，實現(xiàn)單公里TCO顯著下降。該模式不僅通過極低的運營成本對沖了聚合平臺的抽傭壓力，更在補貼退坡背景下確保了司機端收入的穩(wěn)定性與粘性，實現(xiàn)了供給質(zhì)量的躍遷。隨規(guī)模效應(yīng)釋放，高經(jīng)營杠桿加速攤薄中后臺固定成本，驅(qū)動管理費用率趨勢性下行。目前，公司已成功將供應(yīng)鏈優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為實質(zhì)性的利潤增長與現(xiàn)金流改善，于2025年第四季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤首度轉(zhuǎn)正，完成了從“規(guī)模擴張”向“效率收割”的商業(yè)閉環(huán)。在行業(yè)格局方面，網(wǎng)約車行業(yè)流量見頂，競爭核心由“獲客成本”轉(zhuǎn)向“合規(guī)效率”。聚合平臺的崛起打破了單寡頭格局，曹操出行高度依托第三方聚合平臺實現(xiàn)流量獲取，聚合渠道GTV貢獻(xiàn)占比持續(xù)攀升，成為公司擴張的核心驅(qū)動力。在戰(zhàn)略發(fā)展方面，Robotaxi是公司中遠(yuǎn)期重要戰(zhàn)略。公司已于2025年開啟Robotaxi業(yè)務(wù)拓展，目前正探索從主駕安全員到無人化運營的過渡。公司Robotaxi運營模式為“智能定制車+智能駕駛技術(shù)+智能運營”三位一體，是吉利控股集團下實現(xiàn)Robotaxi商業(yè)化運營最重要的載體，并計劃以深度前裝定制L4車型Eva Cab作為未來Robotaxi商業(yè)化運營的主要載體。預(yù)計公司Robotaxi業(yè)務(wù)將有更大的盈利優(yōu)化空間，對于毛利在GTV中的占比，Robotaxi業(yè)務(wù)相較于網(wǎng)約車有望優(yōu)化20%以上空間，有望提升公司整體盈利能力。