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游戲行業深度研究報告：擁抱版號常態化戴維斯雙擊，游戲出海系核心催化。受監管、版號停發等影響，手游市場收入增幅縮減。2021 年中國游 戲市場實際銷售收入 2965.13 億元，yoy+6%，其中手游市場收入 2255 億元，yoy+8%，首次跌破雙位數，下半年受監管影響新游減少 且頭部存量游戲回調明顯。受 830 新政及版號暫停發放等影響， 21Q4 手游收入 553 億 yoy-2%，季度增速創新低。22Q1 影響持續， 手游買量投放產品較同比減少 20%，行業正在承受寒冬。

游戲板塊 21 年整體收入增長放緩，22 年影響有望消除，供給側改革 后更重視研發及長周期運營。2021 年 9 家港股游戲公司網絡游戲收 入共 2572 億元（含出海），yoy+11.24%，整體毛利率 53%。供給側 改革背景下，多港股公司受 830 新政、版號停發后新游延后、研發及 推廣開支增加等影響導致凈利潤大幅減少，靜待版號審批常態化后盈 利彈性釋放。騰訊、網易手游業務收入占中國手游海內外市場收入達 64%，830 新政影響 22H2 有望基本消除。A 股已披露公司中，吉比 特 21 年業績表現優異，收入同比增長 68%至 46 億元，21 年新游 《一念逍遙》貢獻主要增量，公司凈利潤率達 38%。完美世界 22Q1 業績預告《幻塔》新游帶來業績增量，游戲業務扣非凈利約為 4.40~4.60 億元，yoy+32.84%~38.87%。我們看好三七互娛、完美世 界、吉比特等公司 22 年業績企穩，版號恢復及游戲出海提供彈性。

國產游戲出海成風，全球化戰略成效顯著。2021 年中國自主研發游 戲海外市場實際銷售收入達 160.9 億美元，yoy+21.8%。中國游戲廠 商出海成績斐然，多品類開拓表現亮眼，42 款手游海外市場超 1 億 美元，三七互娛“三消+SLG”《Puzzles & Survival》新游創新高。 以騰訊、網易、三七互娛等為代表的游戲公司海外收入占比持續上 升，精細化運營成為關鍵。全球發行商收入 TOP100 中，超過 30 家 中國公司上榜，騰訊、網易具備多年出海經驗，三七互娛新力軍崛 起，穩居中國手游發行商全球收入 TOP5。data.ai 發布 2022 年全球 52 強發行商榜單，中國發行商數量 17 家首次超過美國。

廣闊天地大有可為，美日韓成兵家必爭之地。疫情后時代海外手游市 場未見回落，美國、日本、韓國及東南亞移動游戲市場銷售收入仍同 比增長 6%以上。在 20 年高基數下，2021 年中國手游在美國地區收 入同比增長超過 50%，美國地區再次成為最大海外市場，同時也憑借 超過 20%的市場份額中國成為美國手游市場最大的進口國。此外， 21 年中國手游在英國、德國和港澳臺地區也取得 30%左右同比增 長，并在日韓 TOP100 收入占比超過 20%，在東南亞市場 TOP100 收入占比達 50%以上，包括網易《荒野行動》、三七互娛《云上城之 歌》、《Puzzles & Survival》、阿里旗下靈犀互娛《三國志·戰略版》 等在內的中國手游持續刷新海外各地區收入榜、下載榜、增長榜等。

版號恢復發放引導精品化，頭部公司儲備豐富待釋放。4 月 11 日 晚，國家新聞出版署公布 4 月份國產網絡游戲審批信息，共 45 款游戲。從數量看，較 8 月暫停之前（月均 80+款）有所下滑，供給端收 嚴仍是趨勢，監管層旨在通過總量控制，引導行業精品化發展，而游 戲產品類型、題材多元，廠商分布正常。三七互娛、完美世界、吉比 特、心動等公司游戲儲備眾多，版號重新恢復有望帶來戴維斯雙擊。