中國財險（2328.HK）研究報告 ：演繹強者恒強的產(chǎn)險龍頭.pdf

中國財險（2328.HK）研究報告 ：演繹強者恒強的產(chǎn)險龍頭。總保費近 10 年復合增速 10.0%，市占率常年位居行業(yè)第一，且領先優(yōu)勢明顯， 20 年車險綜改以來，市場集中度進一步提升，21 年市占率 32.9%，同比提升 1.0pc，與第二、三名相比，市場份額約是其 1.5 倍、3 倍，龍頭地位穩(wěn)固，難以 撼動。公司規(guī)模效應突顯，憑借海量的數(shù)據(jù)優(yōu)勢、精準的定價優(yōu)勢、密集廣泛 的網(wǎng)點優(yōu)勢（1.4 萬網(wǎng)點，鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率超過 98%）以及攤薄的費用率優(yōu)勢（近 10 年均值 32.1%，顯著低于同業(yè)），不斷增強競爭能力，有望持續(xù)演繹強者恒強的 生態(tài)邏輯。

車險：承保利潤基石，成本率優(yōu)異

車險作為公司的核心業(yè)務，穩(wěn)健增長，持續(xù)貢獻承保利潤，且是承保利潤的主 要來源。2011-2020 年，車險保費復合增速 8.4%，近 5 年綜合成本率 97.1%， 處于行業(yè)優(yōu)異水平，主要得益于較低的費用率水平（36.3%），以及中等的賠付 率（60.8%）。車險業(yè)務結構優(yōu)化，家用車占比持續(xù)提升，21 年保費占比 71.4%， 同比提升 1.0pc。

非車：保費快增，成本率有望改善

非車業(yè)務保持快速增長，近 10 年保費復合增速 15.5%，占比持續(xù)提升，21 年為 43.2%，未來有望提升至半壁江山以上。融資性信保業(yè)務風險已出清 95%，21 年保費僅 0.5 億，且扭虧為盈。近年非車業(yè)務出現(xiàn)承保虧損，預計通過積極發(fā) 展高質(zhì)量的個人業(yè)務，以及落地推進“承保+減損+賦能+理賠”的新邏輯舉措， 中國財險的非車成本率將得到改善。

投資：規(guī)模持續(xù)提升，收益率穩(wěn)健

投資規(guī)模穩(wěn)健增長，近 10 年復合增速 10.7%，權益類資產(chǎn)占比逐年提升，21 年 達到 26.9%。凈投資收益率有待提升，近 10 年均值 4.0%，總投資收益率均值 4.7%，波動性低于同業(yè)。

分紅：ROE 有望企穩(wěn)，持續(xù)高分紅

近 5 年 ROE 均值 13.1%，近兩年企穩(wěn)在 11%以上；近 10 年，每股分紅復合增 速 6.1%，分紅率均值 34.2%，18 年至今保持在 40%以上的高分紅率水平。