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水晶光電（002273）研究報告：老牌光學龍頭，汽車電子+AR驅動新成長。老牌光學龍頭，從光學元器件成長為一站式光學解決方案供應商。公司以光學 業務起家，早期產品主要為紅外截止濾光片、低通濾波器等，2010 年開始布 局生物識別和薄膜光學面板領域，后續逐步切入汽車電子和 AR 顯示行業，緊 抓光學新興領域應用，帶動公司業務實現新一輪成長。公司 2019-2021 年營收 分別為 30/32/38 億元，扣非歸母凈利潤 3.5/3.6/3.7 億元。分業務看，2021 年 公司光學元器件收入 21.2 億元（同比+3%）、半導體光學 4.5 億元（同比- 28%）、薄膜光學面板 9.5 億元（同比+121%）、汽車電子（AR+）1.2 億元 （同比+95%）、反光材料 2.6 億元（同比+37%）。展望未來，公司立足精密光 學鍍膜、冷加工等能力，拓展半導體光學、納米壓印等技術投入，中短期受益 終端客戶端品類擴張以及薄膜光學面板新業務，中長期激光雷達、HUD 以及 AR 等業務有望接力，助力公司逐步從元器件廠商轉變為一站式光學解決方案 供應商。

手機光學：傳統紅外截止濾光片升級迭代，微棱鏡、DOE/Diffuser 貢獻增 量。手機光學為公司基石業務，下游覆蓋 HOVMSA 等主流手機品牌。（1）紅 外截止濾光片：產品相對成熟，為傳統攝像頭標配產品，公司積極下沉中低端 市場，提升市場份額；此外公司已經開發吸收反射復合型濾光片作為其升級替 代，成像性能更好、單機 ASP 更高，逐步供應安卓高端手機。（2）微棱鏡： 受益于潛望式攝像頭及 3D 攝像頭行業成長，公司產品已經導入國內安卓供應 鏈，后續有望進一步切入特定大客戶，我們預計 ASP 有望達 3 美金；（3）窄 帶濾光片、DOE/Diffuser：為 3D 攝像頭核心零部件，公司在窄帶濾光片方面 份額領先，并且和 VIAVI 配套供應特定大客戶手機產品，后續有望全制程導 入；此外公司在 DOE/Diffuser 方面產品逐步趨于成熟，DOE 已經處于量產準 備，2022 年有望切入特定大客戶，Diffuser 亦在開發激光雷達、車載等非手機 應用。我們預計公司手機光學業務（主要為光學元器件+半導體光學板塊） 2022-2023 年收入分別為 31/44 億元。

薄膜光學面板：攝像頭蓋板已供應大客戶，有望進一步提升份額。2020-21 年 收入 4.5/9.5 億元，毛利率分別為 5.2%/12.5%。公司產品包括玻璃或藍寶石材 質的攝像頭蓋板，并在一體式蓋板玻璃方面進行前瞻研發。公司攝像頭蓋板下 游客戶包括特定大客戶、華為、小米等，公司于 2020 年開始切入特定大客 戶，我們估測 2021 年公司整體份額約 10%，2022 年有望增長至 20%。公司 智能手表表蓋已切入國內外安卓客戶，如三星、小天才等。展望后續，公司將 持續擴張光學面板品類，從中小尺寸到中大尺寸、非平面產品等，并且從手機 端應用向汽車、智能穿戴、AR/VR 延伸。考慮到在大客戶端攝像頭蓋板份額提 升以及智能手表表蓋的成長，我們預計公司 2022-2023 年收入 14/16 億元。

汽車電子（AR+）：AR-HUD 實現量產，激光雷達保護罩拓展客戶，AR 產品 支撐長期成長。2020-2021 年收入分別為 0.6/1.2 億元，毛利率分別為 31.1% /36.5%。（1）車載 HUD，公司具備量產 AR-HUD 和 W-HUD 能力，為紅旗 EHS9 定制 AR-HUD 產品，單機價值量，后續亦獲取長安、長城等國內車企項 目定點。（2）激光雷達，公司可以提供棱鏡、透鏡、窄帶濾光片、保護罩等產 品，目前亦是國內唯一提供玻璃基保護罩的企業，后續公司有望結合華為、大疆等方案廠商，導入更多終端車企。此外公司亦有車載智能大燈、車載投影、 攝像頭等產品布局。（3）AR 產品，公司通過內生+外延前瞻性布局，投資 Lumus 布局陣列光波導，與 DigiLens 合作布局衍射光波導，并于德國肖特成 立合資公司布局高折射率玻璃晶圓產品。整體而言，AR 市場仍處于發展初 期，暫不考慮收入貢獻，在車載業務帶動下，我們預計 2022-2023 年公司汽車 電子（AR+）收入將達 3/5 億元。