安琪酵母（600298）研究報告：育先機開新局，突破成長天花板.pdf

安琪酵母（600298）研究報告：育先機開新局，突破成長天花板。提價、水解糖替代多措并舉對沖糖蜜成本壓力，今年效果顯現，疊加糖蜜價格穩中趨降， 明年盈利彈性有望釋放，未來盈利能力亦更為穩健。新一輪擴產保障規模增速，十四五 目標營收雙百億。國外業務空間更大，出海路徑逐步清晰。同時立足酵母同心多元化發 展，在生物發酵、新型包材、動植物營養領域培育新增長曲線。

中國酵母行業引領者，具備全球競爭力

公司前身為宜昌食用酵母基地，始建于1986年，已成長為全球第二大酵母公司、全球最 大的酵母抽提物（YE）供應商和第二大干酵母供應商。近五年公司規模穩健增長，營收 從2017年的57.76億元增長到了2021年的106.75億元，期間CAGR為16.6%。盈利穩中有升， 歸母凈利潤從2017年的8.47億提高到2021年的13.09億，期間CAGR為11.5%。

應用前景廣闊，酵母發酵煥發時代生命力

傳統酵母產業沿著酵母制品和酵母衍生制品兩大產品線發展。中式面點發酵之外，我國 烘焙行業的擴容拉動酵母制品需求的增長。與發達國家相比，YE在我國食品鮮味劑中的 滲透率還有較大提升空間。而酶制劑、酵母替代蛋白等精深加工產品打開高值化藍海。

發揮全產業鏈一體化優勢

上游：多措應對糖蜜原料上漲壓力，成本擾動逐步緩解；中游：酵母產業高進入壁壘， 公司國內份額已達60%，優勢地位難以撼動。下游：全渠道營銷+持續品牌打造，掌握向 下游傳導成本壓力的市場話語權。

乘勢而進，邁入全球生物發酵大賽道

為實現十四五雙百億營收目標開啟新一輪擴產，在兩方面發力：國際業務，埃及、俄羅 斯工廠樹立海外布局樣板，未來或通過海外擴產收購重點拓展東南亞、非洲等潛力市場。 生物發酵業務，立足酵母同心多元化，發展酶制劑、發酵蛋白等高值化產品，積極向國 際生物技術公司轉型。