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中一科技（301150）研究報告：國產設備應用先行者，銅箔制造厚積欲厚發。深耕銅箔加工業，IPO 助力發展提速。公司前身從事電線電纜相關業務，07 年正式成立進入電解銅箔行業。自成立起公司便堅持使用國產設備，經過十多 年的經驗積累，率先實現國產設備對極薄銅箔的穩定生產，并于 2019 年順利 進入寧德時代供應體系。公司 22 年初產能為 2.45 萬噸，4 月在創業板上市， 募集資金凈額高達 26 億元，目前已規劃總產能約 8 萬噸，預計 22/23 年底分 別建成 4.25、6.75 萬噸，發展進入提速期。

鋰電銅箔輕薄化是大勢所趨，新技術顛覆電解銅箔企業可能性小。鋰電銅箔 輕薄化帶能夠節省銅材成本并降低重量以提高電池能量密度，銅箔厚度由 8μm 向 6、4.5μm 迭代仍是大勢所趨。無需過度擔心新技術的顛覆，一方面，復合 銅箔仍面臨一些工藝問題需要完善且其快充性能、加工性能先天的較差，難以 完全替代電解銅箔。此外，電解銅箔企業在客戶和水電鍍等后段工藝上也有積 累，做復合銅箔也具備可行性和一定優勢。另一方面，鈉電池能量密度小，應 用場景有限，未來主要先應用于儲能、兩輪車，對鋰電池整體需求影響不大。

市場空間增速可觀，極薄產能格局更優。需求方面，盡管極薄化導致鋰電銅 箔單耗降低，但新能源汽車銷量高速增長疊加極薄銅箔加工費更高的溢價，預 計未來四年市場需求 CAGR 仍超 30%。供給方面，高景氣度下行業擴產加速， 但考慮到投資強度高、設備供給有限、良品率較低、擴產周期長等因素，預計 行業新增產能實際落地將打折扣，而同時極薄銅箔將進一步提高供給門檻、降 低產品良品率，未來 8μm 及以上銅箔大概率有過剩風險，6μm 及以下的極薄 銅箔供給格局將相對更優。

大客戶優勢+knowhow 積累，加工成本低、盈利能力強。橫向比較多家銅箔企 業，各家生產工藝大體無差，但實際盈利能力差異明顯。中一科技加工成本最 低，單噸盈利行業領先，這主要源于公司大客戶優勢以及多年來在銅箔制造的 knowhow 積累。

大客戶優勢：客戶資源對銅箔企業的影響在于訂單、產品迭代與配切率， 中一科技作為寧德時代的主力供應商，訂單充足、產品迭代領先以及有合 適的配切率來減少銅箔分切損耗以降本。

knowhow 積累：公司 knowhow 體現在設備與工藝兩方面，使用國產設備 能夠有效降低投資強度與折舊成本，并通過自主設計來降低冗余以提高人 效；銅箔生產效率與工藝水平直接相關，2022H1 公司產能利用率超過 121%，顯著領先行業。