華友鈷業2024年年報及2025年一季報點評：業績創新高，“四重底”成長可期.pdf

華友鈷業2024年年報及2025年一季報點評：業績創新高，“四重底”成長可期。事件：公司發布 2024 年年報及 2025 年一季報，業績超我們預期。2024 年，公 司實現營收 609.46 億元，同比下降 8.08%；歸母凈利 41.55 億元，同比增加 23.99%； 扣非歸母凈利 37.95 億元，同比增加 22.71%。2024Q4，公司實現營收 154.57 億元， 同比增長 1.61%、環比增長 0.13%；歸母凈利潤 11.34 億元，同比上升 235.93%、環比 下降 15.94%；扣非歸母凈利 7.54 億元，同比上升 105.65%、環比下降 41.55%。 2025Q1，公司實現營收 178.42 億元，同比增長 19.24%、環比增長 15.43%；歸母凈 利潤 12.52 億元，同比上升 139.68%、環比上升 10.37%；扣非歸母凈利 12.27 億元， 同比上升 116.05%、環比上升 62.78%，業績超我們預期。

量：上游鎳冶煉項目順利達產，一體化護城河優勢顯著。1）鎳：24Q1華飛項目達 產支持鎳板塊快速增長，24 年鎳中間品實現出貨量近 23 萬噸，同比增長 50%，鎳產品 出貨量約 18.43 萬金屬噸（含內部自供），同比增長 46%；2）銅：24 年銅產品產量約 9 萬噸，同比保持平穩；3）鈷：24 年鈷產品出貨量約 4.7 萬噸（含內部自供），同比增 長約13%，保持行業領先地位；4）鋰：24年碳酸鋰產量約3.9萬噸，同比增長377%， 硫酸鋰產線建設有望助力成本快速優化；5）前驅體&正極材料：24 年鋰電正極前驅體 出貨量超 12 萬噸（含三元前驅體和四氧化三鈷，包括內部自供），正極材料出貨量超 9 萬噸（含內部自供及參股公司權益量），因公司主動減少部分低盈利產品出貨，優化產 品結構，鋰電材料出貨量同比有所下降。

價：鎳價底部易漲難跌，剛果金政策擾動有望推動鈷價中樞上移。2024 年，公司 主要產品價格銅（上期所）/MB 鈷/LME 鎳/前軀體（6 系）分別為 7.51 萬元/噸、12.21 美元/磅、17058 美元/噸、7.61 萬元/噸，同比分別變動+0.70 萬元/噸、-3.57 美元/ 磅、-4629 美元/噸、-2.01 萬元/噸。2025Q1，公司主要產品價格銅（上期所）/MB 鈷 /LME 鎳/前軀體（6 系）分別為 7.74 萬元/噸、11.82 美元/磅、15801 美元/噸、7.11 萬 元/噸，環比分別變動+0.21 萬元/噸、+0.90 美元/磅、-465 美元/噸、+0.04 萬元/噸。 印尼政策頻出拖底鎳價，鎳價走勢預計易漲難跌，剛果（金）暫停鈷原料出口拖底鈷 價，伴隨行業庫存持續下滑，供給緊張局面有望驅動鈷價中樞上行，公司深度受益。

項目建設穩步推進，打造高質量業務布局。1）上游資源端：鎳礦：公司已參股 WBN、SCM、AJB、WKM、TMS 五座礦山，鎳礦資源儲備進一步增厚。鎳冶煉：華飛 12 萬噸鎳金屬量濕法冶煉項目于 2024Q1 末達產，生產能力逐步提升，實現穩產超產； 華越 6 萬噸鎳金屬量濕法冶煉項目持續超產，連接 SCM 礦山和華越項目的礦漿管道全線 貫通，生產成本進一步降低；華科 4.5 萬噸鎳金屬量高冰鎳項目穩定運營；年產 12 萬噸 鎳金屬量 Pomalaa 濕法項目有序推進，于 25 年一季度啟動建設；年產 6 萬噸鎳金屬量 的 Sorowako 濕法項目前期工作穩步展開，波馬拉工業園建設準備工作有序落實。鋰項 目：Arcadia 鋰礦項目運營有序，實現鋰精礦出貨量約 40 萬噸，同比增長 41%，生產能 力大幅提升；5 萬噸硫酸鋰項目于 25 年一月份開工建設，項目建成后將實現鋰精礦到鋰 鹽的礦冶一體化，大幅降低鋰鹽生產成本。2）下游鋰電材料端：在印尼，華翔 5 萬噸硫 酸鎳項目建成試產，華能 5 萬噸三元前驅體一期項目于 11 月基本建成，25 年一季度已 實現批量供貨，標志著公司新能源鋰電材料一體化布局在印尼落地生根；在韓國，與 LG 合作的龜尾 6.6 萬噸正極材料項目部分達產，實現萬噸級出貨；在歐洲，匈牙利正極材 料一期 2.5 萬噸項目有序推進，為打開歐美市場創造有利條件。