嘉元科技深度報(bào)告：“嘉”樹(shù)向陽(yáng)筑景氣，“元”日初升啟新章.pdf

嘉元科技深度報(bào)告：“嘉”樹(shù)向陽(yáng)筑景氣，“元”日初升啟新章。

嘉元科技：傳統(tǒng)鋰電龍頭，困境反轉(zhuǎn)啟新章

嘉元科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的傳統(tǒng)鋰電銅箔龍頭公司，鞏固主業(yè)，全球布局，多元發(fā)展。依托客戶資 源與技術(shù)積累等綜合優(yōu)勢(shì)，公司把握國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)行業(yè)景氣上行，實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司股權(quán) 結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，管理層穩(wěn)定。復(fù)盤(pán)來(lái)看，嘉元科技主業(yè)所處的鋰電銅箔行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的“周期成 長(zhǎng)型”的特征，初期伴隨行業(yè)貝塔成長(zhǎng)，供給過(guò)剩后競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利承壓，2025Q1 實(shí)現(xiàn)盈利 反轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化和供需改善共振。分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，公司收入高度集中于鋰電銅箔，毛利貢獻(xiàn)亦 以鋰電銅箔為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋰電銅箔市場(chǎng)供需逐步向平衡收斂，預(yù)計(jì)未來(lái)公司營(yíng)收規(guī) 模延續(xù)增長(zhǎng)、盈利能力邊際修復(fù)。當(dāng)前，公司費(fèi)用管控成效顯現(xiàn)，營(yíng)運(yùn)能力邊際向好。

主業(yè)修復(fù)：鋰電銅箔從周期制造蛻變技術(shù)密集

貝塔：擴(kuò)產(chǎn)停滯，結(jié)構(gòu)改善，盈利修復(fù)預(yù)期充分。傳統(tǒng)鋰電銅箔面對(duì)行業(yè)供需錯(cuò)配和技術(shù)迭代 等挑戰(zhàn)亟需破局：一是，供需錯(cuò)配下的盈利坍縮；二是，重資產(chǎn)屬性的格局分散；三是，現(xiàn)金 流擠壓的營(yíng)運(yùn)承壓。回望 2025 年，行業(yè)處于成本支撐階段，產(chǎn)能擴(kuò)張基本停滯，行業(yè)拐點(diǎn)漸 顯。展望 2026-2027 年，鋰電銅箔歷經(jīng)盈利超跌、擴(kuò)產(chǎn)停滯、需求強(qiáng)化的總量供需改善。在現(xiàn) 金流壓力和銅價(jià)波動(dòng)下，尾部產(chǎn)能逐步出清，訂單回流頭部銅箔廠，供應(yīng)格局重構(gòu)集中，盈利 拐點(diǎn)確立。公司兼具產(chǎn)能&客戶&降本共振，業(yè)績(jī)彈性可期。產(chǎn)能端，多基地布局與在建產(chǎn)能爬 坡，為需求回暖提供供給彈性；客戶端，綁定核心客戶享受行業(yè)貝塔，合作重心持續(xù)升級(jí)，充 分保障公司未來(lái)的訂單情況和成長(zhǎng)空間；成本端，公司并非單點(diǎn)降本，而是多線并行優(yōu)化。 阿爾法：高性能趨勢(shì)和新技術(shù)周期下的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。應(yīng)勢(shì)而生，鋰電銅箔的極薄化實(shí)現(xiàn)高性能和 低成本雙優(yōu)化。鋰電銅箔行業(yè)已經(jīng)從規(guī)模擴(kuò)張的邏輯演繹成質(zhì)價(jià)雙升的變革，掌握高端產(chǎn)品量 產(chǎn)能力且具備技術(shù)前瞻性的企業(yè)有望搶占先機(jī)，驅(qū)動(dòng)領(lǐng)域迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。順應(yīng)極薄化產(chǎn)業(yè)趨 勢(shì)，高端銅箔占比不斷提高。一方面，極薄化提升高毛利產(chǎn)品滲透率，公司盈利能力有望持續(xù) 受益。另一方面，高性能與極薄化協(xié)同，凸顯差異化價(jià)值與壁壘。海外客戶導(dǎo)入與放量抬升盈 利中樞，或貢獻(xiàn)超額收益彈性。而固態(tài)電池銅箔和 PCB 銅箔帶來(lái)新技術(shù)周期下的彈性期權(quán)。