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凱美特氣（002549）研究報告：食品級二氧化碳龍頭，電子特氣業務揚帆啟航。深耕行業三十余載，為工業氣體核心供應商。公司是一家通過回收利用石油化工尾氣、火 炬氣生產工業氣體的專業環保企業。公司產品類型多元化，包括二氧化碳、干冰、氫氣、 液化氣、戊烷、氮氧氬、電子特種氣體等。受益于下游市場需求增加，公司營收穩步增長。 2021 年公司營收 6.68 億元，歸母凈利潤 1.39 億元，同比分別增長 28.68%/92.34%。 2022H1 電子特氣業務的放量使公司業績快速提升，實現營收 3.63 億元，歸母凈利潤 0.83 億元，同比分別增長 20.74%/41.69%。

電子特氣規模快速擴張，唱響國產替代主旋律。電子特氣是半導體、顯示面板的關鍵原材 料。規模：受益于半導體、顯示面板產能內移及下游市場需求旺盛，中國電子特氣規模快 速擴張，預計 2022 年國內達 189 億元，2020 年海外企業占中國市場比超 86%，國產替 代空間巨大。壁壘：電子特氣存在較高技術壁壘；下游半導體廠商認證流程復雜，周期長 達 2-3 年；電子特氣行業需要大量初始資金投入，短期內行業較難出現新進入者。認證： 公司于 2021 年相繼通過法國液空以及美國相干認證，并持續推進美國 ASML 認證。業績 高增：隨著公司通過相關認證以及稀有氣體價格的持續上漲，公司電子特氣業務迎來高速 增長，2022 年上半年電子特氣業務實現營收 0.66 億元，同比增長 698%，毛利率達 84.67%。公司持續推進美國 ASML 認證，混配氣有望在通過認證后迎來放量增長，成為 公司未來的業績增長動力。

食品級二氧化碳龍頭，碳中和背景下擴產推動業績穩增。公司是國內食品級二氧化碳龍頭 企業，2021 年二氧化碳業務實現營收 3.02 億元，同比上升 22.16%，毛利率 52.01%。原 材料：公司的主要產線緊鄰上游石化企業，通過回收其生產過程中排放的廢氣用作原材料， 并與上游諸多大型國企簽訂 20 年的供應協議，確保原材料穩定獲取。產線布局：公司現 有 9 家子公司，廣泛分布于二氧化碳需求量旺盛的南方，多產線布局有效降低運輸成本以 及單個企業停車對公司生產經營的影響。下游客戶：公司與諸多大型食品、工業客戶建立 了長期、穩定的合作關系，食品級二氧化碳已經通過可口可樂、百事可樂等國際知名品牌 認證。產能：公司現有二氧化碳產能 56 萬噸，在建產能 60 萬噸，我們認為碳中和大背景 下，上游供給增長，下游需旺盛，隨著未來新增產能的釋放，公司營收有望穩步提升。