匯通達網絡（9878.HK）研究報告：領軍下沉市場零售，強供應鏈賦能鄉村經濟.pdf

匯通達網絡（9878.HK）研究報告：領軍下沉市場零售，強供應鏈賦能鄉村經濟。匯通達網絡是中國領先的下沉市場 B2B電商零售平臺， 2010年在江蘇南京成 立。公司主要從事消費電子產品、家用電器、農業生產資料、交通出行、家 居建材和酒水飲料這六大“三高”品類自營業務，以及提供 SaaS+商家解決 方案。截至 22H1，公司擁有會員零售門店 19.2 萬家，其中活躍會員店 6.5 萬 家，活躍會員占比 34%。

下沉零售市場分散，主因：線下消費為主、“三高”品類主導、“熟人經濟” 盛行和流通效率低。我國下沉地區分布較廣，疫情影響下消費韌性強，預計 25年將突破 20萬億零售規模，約占比社零總額 40%。市場規模大，但渠道、 商品、用戶、流通四個維度均使得下沉零售市場呈現區域性、小店模式為主 的特點。由于小店運營經驗少，在供應、渠道、營銷、售后等方面均存在劣 勢，需要專業平臺在賦能補足。目前我國 B2B 電商平臺競爭格局高度分散， 匯通達以差異化服務獲得領跑地位。

加強供應鏈管理和品類結構改善，自營業務毛利率有望進一步提升。基于下 沉市場耐用消費品高需求這一特點，公司現形成了以消費電子（21 年占比 41%，下同）、家用電器（15%）、農業生產資料（21%）、交通出行（10%）、 家居建材（5%）、酒水飲料（2%）六大品類為核心，24 個二級品類為細分， 超18萬個SKU的產品矩陣。此外，公司合作近千家頭部品牌，如哪吒汽車、 開沃汽車等新能源主機廠。從盈利能力上看，21 年自營業務毛利率 2.3%，有 望從以下方面進一步提高盈利能力：1）提高總部供應鏈直采占比（18 年 4% →22H1 48%），加強對上游的議價能力；2）推進 B2F 反向供應鏈合作，擴 充定制化產品以及培育自有品牌；3）增強規模效應，控制物流履約費用率 （20 年占比毛利 16%→22H1 8.4%）；4）拓展高毛利商品（上半年新增廚灶 用具、凈水設備 、智能穿戴等）。

SaaS+付費用戶高漲，服務業務處于高速發展期。目前公司提供免費和4種不 同價位的付費套餐在超級老板、匯享購的網頁和 APP 為夫妻老婆店提供“幫 買、幫賣、幫管”一站式服務。截至 22 上半年，SaaS+訂閱用戶數 11.1 萬 名，其中付費 SaaS+用戶 2.7 萬名，同比增長 180%，付費率 24.4%。

地推團隊執行力強勁，單均會員店收入貢獻可提。公司擁有約 2900 人的地推 團隊，采取本土化招募，總部三級管理，體系化培訓和易發揮主觀能動性的 考核機制，激勵客戶經理團隊積極拓店，延伸業務邊界。據估算單個零售門 店中匯通達供應的貨物銷售占比僅 15-30%，未來單均會員店收入貢獻存在進 一步提升空間。