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東興證券（601198）研究報告：AMC系券商，投行業務高速發展。中國東方旗下券商，打造 AMC 體系內協同優勢。東興證券當前綜合實力位于行 業 26 名左右。作為中國東方旗下券商，東興證券圍繞股東不良資產主業持續拓 展業務機會、創新協同服務模式，將公司業務深度嵌入中國東方不良資產項目 的全周期，在投行業務等領域構筑了 AMC 系券商的獨特優勢，后續有望進一步 推動在資管及財富管理領域的協同。盈利層面，東興證券 2019-2022H1 近三年 一期 ROE 分別為 6.16%、7.44%、7.37%和 1.02%，近一年 ROE 低于行業平 均水平。

投行業務：業務實力領先公司綜合排名，IPO 業務發展迅猛。2022 上半年，東 興證券實現投資銀行業務凈收入 5.65 億元，同比增長 42.08%，行業排名第 14 位，顯著領先公司綜合排名。結構層面，2022H1 東興證券股權承銷規模為 92.81 億元，同比增長 155.67%，承銷規模的擴容主要得益于 IPO 業務的較好表現。 東興證券保薦的騰遠鈷業為 2022H1 創業板市場募資規模最大的 IPO 項目。債 券業務方面，2022H1 債券融資規模為 95.79 億元，同比下降 53.32%。

信用業務：公司重要收入來源，質押業務風險仍值得關注。收入及規模層面， 2021 和 2022H1，東興證券利息凈收入分別為 10.24 和 6.42 億元，是公司最重 要的收入來源。2022H1，東興證券融資融券本金期末余額為 187 億元，股票質 押業務余額為 19 億元。風險層面，2022H1 兩融維持擔保和質押履約保障比例 分別為 272%和 40%，質押業務風險水平較高且呈惡化趨勢（較 2021 年末下滑 25 個百分點）。減值層面，截至 2022H1 末，買入返售金融資產累計計提減值 準備 12.47 億元，減值覆蓋率為 66.22%。

經紀業務：收入占比保持穩定，福建地區重點布局。2021 和 2022H1，東興證 券經紀業務手續費凈收入為 10.05 和 4.06 億元，近五年經紀業務收入占比保持 在 20%左右。其中，股票代理買賣為經紀業務收入主體，2022H1 股票代理買 賣收入占經紀業務總收入的 74%。2022H1，東興證券股票基金代理買賣累計成 交金額為 1.43 萬億元，市場份額 0.57%，較 2021 年下降 0.04 個百分點。渠道 層面，截至 2021 年末，東興證券共有 76 家營業部，其中福建地區 34 家，占 比達 44.74%，為東興證券布局重點。