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哈爾斯（002615）研究報告：出口訂單飽滿，自主品牌探索新空間。月銷量超 500 萬只的保溫杯龍頭：哈爾斯出口市占率過去 5 年均保持 在 10%以上。公司以外銷為主，2022H1 占比達 87%，其中，2022Q1 美國市場業務占比 74%，美國市場的需求變化將影響公司業績表現。 我們估算公司 2022H1 月平均銷售 560 萬只金屬器皿，較 2021 年的 542 萬只保持穩定增長，預計下半年銷售旺季將持續拉高月平均銷量。

海外大客戶收入持續增長利好公司：公司第一大客戶 YETI 受益于美 國市場戶外活動及通勤恢復的需求拉動，收入持續增長。哈爾斯是 YETI 最重要的杯壺生產商之一，同時哈爾斯主要收入也來源于 YETI， 相輔相成，共同成就。我們通過跟蹤 YETI 在亞馬遜平臺的銷售情況， 發現 YETI 的持續增長將有利于公司海外業務基本盤的穩定發展。

自主品牌發力國內市場：我國保溫杯人均保溫杯僅是美國的一半，正 向快消品消費過渡的階段，發展空間廣闊。通過對天貓平臺保溫杯品 類的跟蹤，我國保溫杯市場仍以國外品牌為主，品牌知名度更大，擁 有更大的品牌溢價。哈爾斯旗下自主品牌的線上渠道銷量排名仍有大 量提升空間。公司積極布局自主品牌發展戰略，在品牌推廣、線上線 下渠道鋪設及改革、產品創新上進行持續發力，以追求國內市場收入 占比的不斷提高。

多維度驗證收入預測：我們利用哈爾斯大客戶 YETI 的收入指引，結 合過去的歷史數據，估算哈爾斯下半年收入區間在 14.1-14.9 億元。另 一方面，我們利用銷量及單價構建金屬制品收入矩陣，估算下半年金 屬制品收入 12-14 億元，加上其他業務收入，符合上述收入估算區間。