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西南證券（600369）分析報告：地方國資背景深厚，深耕重慶區域市場。位列行業 35 名左右，地方國資背景賦予區域競爭優勢。西南證券綜合實力位居 行業 35 名左右。公司是唯一一家注冊地在重慶的綜合性券商，公司前十大股東 中重慶市屬國企合計持股 54.8%，深厚的地方國資背景賦予公司獨有的區域競 爭優勢、豐富的客戶資源以及助力重慶資本市場發展的重任，公司有望深耕重 慶區域市場打造核心競爭力。盈利層面，2022H1 實現歸母凈利潤 1.95 億元， 同比下滑 71.61%；2022H1 攤薄 ROE 為 0.78%，上年同期為 2.74%。

經紀業務：經紀業務凈收入與上年同期持平，席位租金同比增長 64%。整體營 收方面，2022H1 經紀業務手續費凈收入為 3.60 億元，與上年同期持平；趨勢 上看，2019-2022H1 經紀業務手續費收入占比呈上升趨勢，其中 2022H1 占比 大幅提升至 40.8%，主要是 2022H1 經紀業務收入的降幅相對其他業務較小所 致。細分業務中，席位租賃 2022H1 實現凈收入 0.70 億元，同比增長 63.7%， 主要是傭金席位收入行業占比從 2021H1 的 0.6%提升 2022H1 的 0.8%所致。

投資銀行&資產管理：投行凈收入同比下滑 40%，銀華基金貢獻兩成凈收入。 投行業務方面，受股債承銷總規模同比大幅下降影響，2022H1 投行業務凈收入 0.93 億元，同比下滑 39.7%，其中承銷凈收入為 0.53 億元，同比下滑 53.2%。 資管業務方面，券商資管業務 2022H1 實現手續費凈收入 0.11 億元，同比下降 16.2%，主要是資管規模同比下降 24.2%所致。銀華基金 2022H1 實現凈利潤 4.02 億元，同比下滑 18.3%；西南證券持股 44.1%，銀華基金 2022H1 凈收入 貢獻率為 20.1%，較 2021 年的 13.1%有所提升。

投資業務：投資收益下滑 85%，結構變動致收入占比連續兩年下降。2022H1 西南證券實現投資凈收益(含聯營合營)+公允價值變動 1.80 億元，同比下滑 85.3%，主要是市場波動和金融投資規模增長所致。公司逐步豐富自營投資的多 元性，分散風險的同時拓寬了收益來源，細分類別中，交易性金融資產中股票 的比重從 2019 年末 15%降至 2022H1 末的 4%，債券投資的比重則是從 2019 年末 65%提升至 2022H1 末的 70%。隨著結構的轉變，公司投資業務的收入占 比從 2019 年及以前的六成以上降至 2021 年的 50%。