證券行業專題研究報告：2021年證券公司經營業績排名解析.pdf

證券行業專題研究報告：2021年證券公司經營業績排名解析。總量維度：平臺化賦能帶來利潤集中度緩慢提升。2019 年后中小券商 經營效能恢復疊加資產改善下減值沖回，行業凈利潤集中度重回合理區 間。2021 年凈利潤集中度基本企穩，但 CR20 較 2017 年仍提升 3.0 pct ，其中 中金公司、中信 證券、東方 財富份額 提升相對顯 著 （+3.6/+2.1/+1.6 pct），其平臺化能力帶來了相對更高的凈利潤率。

經紀業務：席位&代銷為傳統賽道帶來新增變量。2013-2015 年經紀 收入集中度提升源于頭部券商通過并購實現擴張。2016 年后 CR10 下 滑而 CR20 持續提升，原因在于頭部券商并購成效出現分化，僅中金 公司及中信證券整合較好從而實現了份額再增長；東方財富和平安證券 通過集團引流實現收入份額提升推動 CR20 上行。交易結構上席位傭 金及代銷收入占比走高，正為行業競爭格局帶來新的增長變量。

投行業務：注冊制下頭部集中主旋律進一步強化。2020-2021 年投行 收入集中度持續提升，CR10/CR20/CR50 分別較 2018 年+5.3/+5.1/ +2.1pct，由此可見頭部券商擠占的市場份額并不完全來源于尾部，排 名 30-50 的公司份額也受到了明顯擠壓。注冊制推出后，股權融資已 取代債權融資成為投行業務主要收入來源，而股權融資集中度顯著高于 債權融資，因此帶來了業務競爭格局的重塑。

資管業務：財富管理轉型下戰略重要性再次顯現。協會披露的資管業務 凈收入口徑剔除了通道業務影響，以體現各家主動管理能力。協會口徑 下資管業務收入集中度自 2020 年起進一步提升，CR10 達到 61.9%， 高于投行業務（51.7%）和經紀業務（45.0%），反映出資管實力較 強的券商在主動管理能力轉型中進一步領跑。伴隨財富管理轉型推進和 頭部券商戰略重視，多家券商均設立資管子公司并籌劃申請公募牌照， 券商資管業務競爭預計將更加激烈。

融資類及證券投資業務：收入份額順應擴表速度。從融資類業務來看， 2021 年各家融出資金增幅普遍在 10%-20%，而股權質押規模仍處于 壓降通道，反映到收入份額上，兩融及股權質押業務收入順應規模變化， 擴表能力較強券商收入份額提升。從投資業務來看，權益自營去方向化 以及資產配置類固收化趨勢下，投資收入增長逐步與交易資產配置規模 掛鉤，2021 年擴表速度更快以及大力布局非方向性投資的頭部券商證 券投資收入份額提升更為顯著，帶動 CR10 較 2020 年提升+7.8 pct。