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招商證券研究報告：業績穩健、估值彈性大，依托招商局打造一流投行。2017年至今招商證券歷史PB估值水平跑贏可比券商。歷史估值較高主要由于：1）經紀 與自營業務排名長期穩定， ROE長期保持領先。a)經紀、自營多年位居行業前列；b）長 期股權投資形成的對聯營合營企業的投資收益較高；c）公司資產質量優秀，減值水平較低。 2）2020年6月至2021年2月：受益于政策預期催化，公司歷史估值跑贏可比券商。3） 2024年初以來： 受益于資本市場改革及客戶入金增速高，公司估值再次跑贏可比。

招商證券業務“大而穩”特征明顯、集團協同優勢顯著，后續業績亦有望加速實現，帶動 估值提升。1）財富管理和機構業務：線上線下雙輪驅動，客戶規模較快增長。機構PB業 務持續領先，基金托管數量多年連續保持證券行業第一。2）投資及交易：債券投資積極 把握市場機遇，方向性業績貢獻好于可比同業。非方向性轉型持續推進，做市業務布局領 先。3）投資管理：持股優質公募基金，持續貢獻穩定投資收益。此外，截至2024年末， 公司總資產規模7,211.60億元，后續仍有較大的向上空間。當前公司相對可比券商估值水 平較2024年9月末以來已明顯回落，具備投資價值。截至2025年4月11日，公司PB （MRQ）估值為1.30X，與可比券商平均相對估值水平基本持平。

招商證券有望依托股東方協同優勢提升業務能力，打造一流投行。招商證券實際控制人為 招商局集團，公司亦是國務院國資委旗下規模最大的證券公司。2025年，在“培育一流 投行”、“推進提質增效”、“提升市值管理水平”等監管端及股東方的要求下，招商證 券有望依托招商局集團股東背景加大內部協同，提升服務實體經濟水平，打造一流投行。