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多氟多（002407）研究報告：傳統氟化鹽龍頭，向新能源&光伏大步邁進。氟化鹽龍頭地位穩固，提供穩定現金流。公司以鋁用氟化鹽為主營業務起 家，主要產品包括高分子比冰晶石和氟化鋁，其中氟化鹽產能 33 萬噸，穩居 行業龍頭地位。經過多年對產品質量的深耕以及對下游客戶的積累，公司銷量 穩定，每年可貢獻約 15 億元營收，提供穩定的現金流支持。

擴建 LiPF6 產能鞏固領先優勢，價差開始底部反彈。公司現有國內最大 3.5 萬噸/年的 LiPF6產能，占全國總產能約 25%，2022 年上半年出貨量占比 全球消費量 23%，領先優勢明顯；預計到 2025 年年底產能達到 20 萬噸/年， 市占率有望進一步提升。受原料價格上漲以及售價大幅下滑影響，六氟價差壓 縮嚴重，但伴隨著六氟市場價的緩慢回升，價差實現底部反彈，盈利能力有明 顯修復；另外低價也有助于市占率進一步向頭部企業集中，優化行業格局。

電子化學品品質領先，成為公司又一亮點產品。公司現有 5 萬噸/年的電 子級氫氟酸，包括 1 萬噸/年半導體級氫氟酸，現已通過臺積電認證，是國內 率先突破 G5 級別產品且打入下游供應體系的公司，具備先發優勢，未來計劃 將半導體級擴建至 10 萬噸/年。另外，公司的電子級多酸以及電子特氣也在逐 步放量，為電子化學品利潤添磚加瓦。

新型鋰鹽&鈉鹽打開公司成長新空間。LiFSI 作為發展最快的新型鋰鹽， 其性能更符合鋰電高鎳化的趨勢，而高鎳的不穩定等問題促使 LiFSI 添加比例 提高，部分型號電池用量或將超 10%（普通高鎳三元約 3%）。以麒麟和 4680 為代表的新型電池提前量產將催化 LiFSI 的應用進程，預計到 2025 年全球 LiFSI 的需求量約 16 萬噸。公司改進工藝，以更低成本的新工藝建設 1 萬噸 產能，預計 2023 年開始放量。鈉離子電池成本低于鋰電、能量密度適中，具 備替代鋰電用于儲能的基礎，預計 2025 年需求可達 50GW。公司現有 1GWh 產能，具備先發優勢，可優先受益。另外公司率先建成千噸級 NaPF6 產線， 且可將 LiPF6產線改裝生產 NaPF6，根據市場需求靈活生產。