撫順特鋼（600399）研究報告：書寫特鋼歷史，共創航空新時代.pdf

撫順特鋼（600399）研究報告：書寫特鋼歷史，共創航空新時代。航空航天高端特鋼龍頭，重組煥發新生活力。撫順特鋼為我國高溫合金及特殊鋼領 域龍頭企業，被譽為“中國特殊鋼的搖籃”，航空航天領域高端鋼市占領先，其中 高溫合金在我國國防建設領域市占率超 80%，超高強、不銹鋼在我國航空航天市場 的占有率分別在 90%、40%以上。自 2018 年完成重組后，管理和生產效率大幅提 升，扣非歸母凈利由 2019 年的 2.1 億提升至 2021 年的 6.9 億。

高溫合金龍頭地位穩固，充分受益航發國產化。高溫合金具有制造難度大、質量穩 定性要求高、驗證周期長的特點，對應高溫合金行業技術、經驗和時間三大壁壘， 其中技術是門檻、經驗和時間才是將技術實力轉化為經濟成果的必要法寶，而這個 是無法加速的，因此高溫合金領域先發者優勢明顯，后進入者難以動搖頭部企業地 位，及時與同批從事高溫合金特鋼的企業相比，撫順特鋼產量規模最大、特冶設備 群最大，將充分受益我國航發國產化，尤其是在大飛機領域。

高溫合金“雄獅”蘇醒，特冶產能有望翻倍。下游鍛件廠商和同行資本開支自 2020 年開始快速提升，而撫順特鋼由于之前受債務重組拖累，資本開支自 2021 年才實現 高增，但擴張魄力十足，不僅特冶產能在 23 年底有望實現較 2022 年翻倍，緊追下 游投資步伐，而且引入的均是大型設備，真空感應爐、真空自耗爐容量為全國之 最，有望獨享大規格高溫合金棒材進口替代市場。

項目滿產后特冶產能有望翻倍，高溫合金、超高強鋼或進入快速放量階段。高溫合 金在特冶產能容量倍增的帶動下有望實現產銷翻倍，而超高強鋼也不容忽視，與高 溫合金類似同樣采用特冶工藝，并且撫順特鋼的超高強鋼也主要用于航空航天領 域，是公司另一大拳頭產品，起落架是飛機上超高強鋼用量最大的部件，公司生產 的超高強鋼已形成 1 萬噸以上的規模，項目滿產后有望超 2 萬噸，產品附加值較 高，將與高溫合金攜手共迎我國航空新時代。