巨子生物（2367.HK）研究報告：重組膠原領航者，專業護膚方興未艾，肌膚煥活未來可期.pdf
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- 時間：2022/11/29
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巨子生物（2367.HK）研究報告：重組膠原領航者，專業護膚方興未艾，肌膚煥活未來可期。重組膠原引領者，專業護膚頭部企業：公司是我國重組膠原蛋白引領者。 公司于 2009 年和 2011 年推出可麗金和可復美品牌，是世界上首個成功 研發重組膠原蛋白護膚品并產業化的企業。2021 年公司實現營收 15.5 億元，同增 30.4%；2021 年毛利率高達 87.2%，處于行業較高水平。
重組膠原蛋白應用廣闊，專業護膚是重要方向：膠原蛋白在人體內含量 多、分布廣，起到保持肌膚彈性、修復再生等作用，可分為天然膠原和 重組膠原。2021 年重組膠原蛋白產品市場規模為 108 億元，在膠原蛋白 產品市場滲透率為 37.7%，長期隨著重組膠原技術和規模化進步，滲透 率有望持續提升。重組膠原蛋白產品應用領域主要包括專業皮膚護理、 肌膚煥活等，2021 年產品市場主要由專業皮膚護理組成，產品市場規模 為 94 億元，占比超 80%（其中功效性護膚和醫用敷料占比分別為 42% 和 44%），此外未來肌膚煥活應用規模也有望實現較快增長。
膠原蛋白類功效性護膚品具備差異化優勢快速放量，醫用敷料規范化整 治下格局向好：（1）功效性護膚：膠原蛋白對于皮膚修復作用獨特不可 替代，龍頭廠商有望形成差異化競爭優勢，功效性護膚應用預計 2022~2027 年增速 CAGR 為 55.0%，快速放量；（2）醫用敷料：2021 年 底以來加強對以“醫用冷敷貼”等命名的Ⅰ類產品整治，利好合規化膠 原蛋白醫用敷料份額提升；（3）肌膚煥活：按照Ⅲ類醫療器械審批，行 業高門檻，隨著技術突破、產品豐富長期空間廣闊。
巨子生物：雙重背書品牌力優異，享專業護膚高增長紅利，肌膚煥活未 來可期：（1）卓越產品力&品牌力：享專業護膚細分賽道高增紅利，類 人膠原蛋白敷料、類人膠原蛋白健膚噴霧等大單突出，公司兼具“由藥 到妝”和“一體化”優勢，雙重背書品牌力強勁。（2）研發力：以合成 生物學技術為根基的研發平臺，在研管線達 100+，其中包括 4 種重組 膠原蛋白肌膚煥活產品。（3）渠道拓展：加快拓展直銷渠道，類似貝泰 妮是由 B 到 C 的又一范例。（4）長期空間：我們預計至 2027 年公司零 售額有望突破 300 億元。
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