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錦波生物研究報告：重組膠原平臺型企業，醫美等應用擴張驅動持續成長。重組膠原為新技術路徑，醫用空間廣闊。膠原蛋白及短肽（膠原降解產物之一）性能優異， 修復再生功能突出，可廣泛應用于醫療、護膚和食飲場景。重組膠原蛋白利用合成生物學 方法，具有水溶性好、可加工性強、品質可控等比較優勢，有望成為生物醫用材料的重要 來源之一。根據弗若斯特沙利文預測，2027 年國內重組膠原市場規模 1083 億元，其中， 功能性護膚、醫用敷料應用占比高，生物醫用材料、醫美領域成長性佳。

玩家增多，新技術涌現，共推重組膠原產業化進程。重組膠原處產業發展初期，主要面臨 技術（篩選特定目標功能區、功能區解析、高效羥基化）和量產（發酵產率低等、純化步 驟復雜）問題，與技術發展時間較短有關。近年新進入玩家增多，多為合成生物學初創企 業，也有少量跨界選手，伴隨蛋白質結構解析、計算模擬和設計改造等技術進步，重組膠 原蛋白原料量產規模有望持續擴大。

公司是國內重組膠原蛋白平臺型企業。公司是專業的功能蛋白研發平臺，實現“重組Ⅲ型 膠原蛋白”及“酸酐化牛β-乳球蛋白”兩大核心原料產業化，相關產品主攻醫學場景，20~22 年醫療器械收入貢獻分別為 60.4%、62.2%、79.0%。重組膠原領域，公司技術路線獨特， 首研具備精準三螺旋結構的重組 III 型膠原，并以此取得國內首個重組膠原植入類醫療器械 證，產品率先應用于醫美注射，帶動業績大幅增長。2022 年公司實現營收 3.90 億元，20~22 年 CAGR 為 55.6%；實現歸母凈利 1.09 億元，20~22 年 CAGR 為 84.9%。

消費市場：（1）醫美領域，“薇旖美”產品主要用于全眼周抗衰和面部年輕化，直接競品 少，注射難度低，對動物源膠原產品和部分中小分子玻尿酸產品（如水光類）形成替代。 預計“薇旖美”系列 23 年進入放量期，至 27 年貢獻收入約 22 億元，23-27 年 CAGR 為 50%。（2）護膚品領域，公司護膚品研發與醫療器械同源，奠定產品力基石，未來期間發 力線上自主品牌，打造新增長點。醫療市場：公司布局重組Ⅲ型、I 型、ⅩⅦ型膠原蛋白在 婦科、外科、骨科以及心血管科等領域應用。其中，可注射水凝膠治療心衰具有臨床應用 前景和優勢，管線進展值得期待。