2023年建筑建材行業報告：內需之重下的新啟航.pdf

2023年建筑建材行業報告：內需之重下的新啟航。回顧:2022 年基建和制造業帶動固定資產投資，地產拖累繼續。下半年基建項目繼續落地托底經濟。在專項債上半年集中發行 和下半年落地的情況下基建投資增速持續向上，在疫情影響和地產拖累經濟的情況下基建成為穩增長的主要抓手。中國的制 造業地位高，固定資產投資的占比高，作為內生動力為經濟穩定起到重要作用。但是在前瞻性穩杠桿政策下，地產行業景氣 度出現歷史罕見的大幅和持續性下滑，導致建筑建材需求出現較大下滑，對中國經濟增長形成拖累。

內需發力是 2023 年應對外部環境不確定的重要路徑，地產改善和基建仍為重要方向。歐美經濟衰退和增速下滑，帶來全球經 濟發展的不確定性。歐洲經濟在緊縮政策下正在出現衰退風險。美國經濟增速回落和衰退的風險也在增加，美聯儲的加息和 縮表政策快速推進，并且力度將進一步較大和持續，帶來美國經濟的制約，同時帶來全球經濟的外溢性的負面影響。中國作 為出口大國，2022 年經濟受出口拉動較大，特別是歐美出口占比大，以歐美為主的全球經濟不確定性帶來出口對中國經濟拉 動的不確定性。消費受居民收入的約束，對經濟拉動相對穩定。制造業受周期影響對經濟拉動也趨于穩定。2023 年需要內需 發力對沖外需的變化。2023 年需要寬松的政策環境，在消費和制造業穩定情況下，地產拖累需要改善，和基建托底成為內需 發力的重要力量。

2023 年地產健康發展可期，基建仍為重要托底力量。地產正處在防風險政策發力階段，政策力度越來越大，范圍越來越廣， 從供給和需求端的兩方面來防范地產風險的發生。從刺激購房到房企風險防范，從“保交樓”到保證優秀民營企業度過難關 等，從因城施策到全國系統性的政策指引等。但地產行業的惡性負向循環還沒有完全被政策打破,仍處在：地產低迷->影響行 業良性自循環->地產企業風險暴露->地產行業悲觀預期->抑制購房意愿，這樣惡性的循環當中。2022 年 1-10 月地產數據依然 是大幅下滑，所以，政策的起效還需要一個過程，這種負循環也是穩杠桿政策必然要經歷的過程。地產已對政府收入和穩增 長產生很大的負面影響，也必須遏制下滑來防范對經濟的影響。2022 年穩杠桿政策下，地產行業資產負債率已經出現穩定和 下降，為 2023 年地產改善提供基礎，2023 年地產探底后改善可期，成為內需正動力可期。在地產拖累沒有改善的情況下特 別是 2023 年上半年，基建仍還會是內需發力的重要方面，寬松的貨幣政策和積極的財政政策為內需發力提供資金支持。

2023 年建筑建材需求總體仍弱，但趨勢向好。地產行業長期高增長階段已經過去。隨著中國人口已接近峰值和購房主力人群 峰值已經過去對總體購房需求產生負面影響。同時中國人均住房面積和城鎮化率水平已處于較高水平，地產行業總體上進入 高品質和改善需求階段。建筑建材行業需求受地產行業影響較大，隨著地產行業探底后進入到較低景氣的長期健康發展趨勢 當中，建筑建材行業需求會同步探底后進入景氣不高的改善趨勢當中。在“保交樓”政策、銷售竣工大“剪刀差”和存量房 時代到來的情況下，地產改善會先帶動消費建材等后周期建材改善。然后，在地產平緩的改善趨勢下帶來水泥等前周期品種 需求的持續改善。同時，也要關注制造業和基建鏈相關建筑建材。

建筑建材需求探底后形成低位改善趨勢助力行業集中度提升。建筑建材行業最大的、長期的趨勢是集中度提升，這是中國經 濟發展新階段的要求。2022 年受地產影響，很多建筑建材行業的盈利水平出現大幅的下滑，并從兩年前的高利潤率快速回落 到利潤率的歷史低位。行業競爭加劇，市場優勝劣汰加劇。優秀和龍頭公司貨幣資金充裕，具備很強的抗風險和擴張能力， 低景氣環境有利于優秀和龍頭公司市占率的較快提升，加速行業集中度提升。

2023 年迎接行業優秀和龍頭的成長和估值提升。地產行業經過政策的調控后，風險得到釋放，實現軟著陸。行業進入到長期 健康的發展趨勢有利于建筑建材行業估值中樞的提升。建筑建材行業中優秀和龍頭公司在較低景氣度的地產行業改善趨勢下， 能夠更好地提升市場占有率水平，獲得逆勢的成長，帶來公司估值修復，甚至業績和估值的雙升。繼續建議關注消費建材受 益地產調控下需求的穩定以及長期健康發展；關注水泥、防水材料、管材等前周期建材龍頭和優秀公司市占率提升帶來的發 展彈性；關注建筑公司資產結構優化帶來的估值修復。