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潔美科技（002859）研究報告：走過周期傳統業務復蘇，高端離型膜再造新成長曲線。深耕電子元器件耗材，致力一站式服務。公司是一家從事電子元器件薄型載帶的 研發、生產和銷售的企業，主要產品有紙質載帶（分切紙帶、打孔紙帶和壓孔紙 帶）、膠帶、塑料載帶、轉移膠帶（離型膜）。2021 年，公司營收 18.61 億元 （+30.58%），歸母凈利潤 3.89 億元（+34.47%）。

紙質載帶的全球行業龍頭，有序擴產與品類升級提升盈利能力。

1）我們測算，2020-2021 年全球紙質載帶市場規模為 17.2/19.8 億元，2021 年 公司紙質載帶收入為 13.4 億元，全球市占率超 60%，居行業第一。

2）具備從原紙到紙帶加工能力，打破了日本電子專用原紙企業的技術封鎖，為國 內具備電子專用紙生產能力的企業，形成了一定的技術壁壘。

3）獲得全球優質客戶認可。公司紙質載帶成功進入韓國三星、日本村田、日本松 下、日本京瓷、太陽誘電、TDK、風華高科、順絡電子、華新科技、厚聲電子等 全球知名電子元器件生產企業紙質載帶供應商體系。

4）產品結構不斷優化升級。 2020 年中，銷售單價較高的壓孔紙帶和打孔紙帶的 銷售占比分別由 2016 年度的 49%和 13%上升為 73%和 17%。

5）公司紙質載帶擴產分為產線增加及產線升級兩個方向。2021 年，公司形成 9 萬噸/年的產能，預計 2023 年上半年擇機將擴產至 12 萬噸/年產能，鞏固公司的 規模優勢。

塑料載帶有望實現供需雙旺。

1）我們測算 2021 年塑料載帶市場規模分別為 16.3 億元，公司 2021 年塑料載帶 收入分別為 11375.94 萬元，市占率約占 7%，仍有較大發展空間。

2）具備上游黑色 PC 粒子原材料的生產能力，塑料載帶毛利率從 2018 年的 15.5%提升至 2020 年的 40%，2021 年受石油漲價等有所下降毛利率下降至 33%，2022 年隨著塑料載帶高端產品出貨量的增加毛利率水平升至 35%以上， 未來將進一步提升自產黑色 PC 粒子和片材的使用率。

3）同步推進新客戶、新產品、新產能：公司致力于開拓半導體封測領域的相關 客戶；同時精密小尺寸高端產品出貨量穩步提升；此外，塑料載帶的產能持續擴 張，2022 年新增黑色載帶產線。現有塑料載帶線達到 75 條。

高端離型膜打造新成長曲線。

1）MLCC 下游產業當前已進入底部區間，未來需求回暖將帶動離型膜市場需求 高增。隨著全球 5G、汽車電子、物聯網蓬勃發展，未來 MLCC 需求行業需求有 望持續增長。根據央財智庫，預計到 2025 年，全球 MLCC 市場規模將達到 1,490 億元，2020-2025 年復合增長率約為 7.9%。我們測算全球 2020 年 MLCC 用離 型膜市場 172 億元，且進口替代空間下，國內 MLCC 產業發展將擴大國內離型膜 市場。

2）偏光片離型膜具備國產替代空間。根據公司投資者問答平臺披露，偏光片離 型膜 2021 年市場空間約為 10 億元，目前偏光片離型膜主要生產基地在日本，中 國偏光片離型膜市場中三菱化學和東麗所占份額超 90%，國產替代空間大。

3）公司離型膜業務處于初期開拓階段。公司 2015 年完成離型膜研發，從離型膜 的中低端市場切入，積累了一定的客戶資源，目前公司離型膜有 5 條國產線和 3 條進口線。

4）BOPET 基膜項目推進離型膜縱向一體化。為了實現離型膜產品的主要原材料 基膜自產及擴大公司在膜材料領域的影響力，2020 年公司發行可轉債募資 6 億 元，部分資金募投建設年產 36,000 噸光學級 BOPET 膜項目。公司基膜自產有發 展路徑已驗證跑通、客戶與紙質載帶客戶高度重合、股權激勵提高人員積極性三 大助推力。