拓普集團（601689）研究報告：輕量化智能電動化業(yè)務(wù)多點開花，打造tier0.5供應(yīng)商.pdf

拓普集團（601689）研究報告：輕量化智能電動化業(yè)務(wù)多點開花，打造tier0.5供應(yīng)商。布局八大產(chǎn)品線，打造 tier0.5 供應(yīng)商。從業(yè)務(wù)角度，目前拓普形成了八 大產(chǎn)品體系，以及拓展了滑板底盤、機器人業(yè)務(wù)等方向。從產(chǎn)品成熟度、 市場競爭格局、產(chǎn)品滲透率等多種角度考慮，1）減震&內(nèi)飾業(yè)務(wù)仍是拓 普增長基石，這兩塊業(yè)務(wù)在 2021 年占拓普總營收的 60%。根據(jù)公告，拓 普在重慶/寧波前灣/安徽壽縣/湖州長興等地規(guī)劃了 310 萬套內(nèi)飾功能件 產(chǎn)能，傳統(tǒng) NVH 業(yè)務(wù)有望憑借問界、理想、比亞迪等重點客戶的放量而 進一步增長；2）輕量化底盤系統(tǒng)是未來 5 年增長先鋒，公司近幾年在國 內(nèi)外加速布局此方面產(chǎn)能，通過 2020-2022 年三次募投項目，累計規(guī)劃了 1570 萬套輕量化底盤系統(tǒng)產(chǎn)能，若規(guī)劃產(chǎn)能都能如期樂觀實現(xiàn)，預期公 司輕量化底盤系統(tǒng)能形成約 600 萬輛乘用車的供貨能力，對應(yīng)的是 150- 200 億元的年化收入空間；3）熱管理系統(tǒng)、空懸系統(tǒng)打開更多增量空間， 根據(jù)今年 12 月份非公開發(fā)行 A 股股票預案，拓普在寧波本部新規(guī)劃了 130 萬套熱管理產(chǎn)能，明年熱管理業(yè)務(wù)有望加速增長。空懸方面，截至 2022 年 11 月，空懸系統(tǒng)新增 7 個定點項目，包括前空氣彈簧總成、后空 氣彈簧總成、集成式空氣供給單元（氣泵、閥體、ECU 一體化）等，預 計于 2023 年 Q3 陸續(xù)批量交付。

戰(zhàn)略客戶仍有較大增長空間，全面擁抱新能車主機廠。2021 年拓普來自 T 客戶、吉利汽車的營收分別占比 36.4%、15%。展望明年，T 客戶銷量 重要的增長點主要在北美和歐洲，而拓普在歐洲和北美方面均有布局， 2021 年拓普海外營收 27.6 億元，占公司總營收比重也達到 24%，預計明 年來自海外的營收會進一步增長。吉利汽車方面，隨著極氪品牌的高光表 現(xiàn)和雷神混動逐漸爆發(fā)，得益于深度戰(zhàn)略合作關(guān)系，拓普有望充分受益于 吉利新產(chǎn)品周期紅利。除了已有的戰(zhàn)略性大客戶外，拓普已經(jīng)與問界、理 想、蔚來、比亞迪等新能源主機廠形成了深入合作，并在重慶、安徽壽縣、 湖州等地規(guī)劃了就近的工廠產(chǎn)能配套。