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天孚通信（300394）研究報告：一站式解決方案提供商，橫向打造集成化高速光引擎，縱向拓展激光雷達領域應用。業(yè)界領先的高端無源器件垂直整合方案提供商及高速光器件封裝 ODM/OEM 商。公 司以三大無源器件產品為基礎，通過“內部研發(fā)+外部投資”雙輪驅動模式加速拓展 業(yè)務種類，目前已形成八大解決方案和十三大產品線。2017 年-2021 年，公司營收 及歸母凈利潤實現持續(xù)增長，年復合增長率分別達到了 32.20%和 28.83%，實現逆 周期式發(fā)展。光器件領域競爭格局較分散，光無源產品種類眾多，且各類產品市場 空間有限，因而光器件廠商往往通過行業(yè)整合，覆蓋多個細分領域，同時通過保證 產品高質量及提供光無源產品整體解決方案實現差異化。

公司盈利能力業(yè)內領先，2021 年毛利率近 50%，優(yōu)于光器件領域其余公司，這主 要因為：1）無源器件在客戶成本端占比較低，且上游無源器件的質量、精度對于下 游產品的性能影響大，因此客戶價格敏感性較低；2）光器件產品定制化程度高，公 司產品具有品質好、價格低的優(yōu)勢；3）高毛利率的無源器件業(yè)務占比較高，2021 年營收占比近 90%。此外，公司資產負債率也處于行業(yè)較低水平，且以無息負債為 主，償債壓力較小，償債能力穩(wěn)健。

擴展業(yè)務邊界，保障公司成長性。1）2020 年公司定增 7.86 億元用于“高速光引 擎”項目建設，主要包括激光芯片高速光引擎和硅光芯片高速光引擎。高速光引擎 是公司整合無源器件產品和有源封裝能力的集成性產品，將顯著提高產品附加值， 擴大公司發(fā)展空間。此外，硅光技術可將光電器件集成到一個獨立微芯片中，具有 高集成度、低成本、高速光傳輸等優(yōu)勢，是未來的技術發(fā)展趨勢。2）公司還憑借技 術同源和產能復用優(yōu)勢拓展了非通信領域應用，包括激光雷達和醫(yī)療檢測。根據 Yole 預測，2027 年車載激光雷達市場規(guī)模將達 26.98 億美元，未來五年 CAGR 高 達 73%，或將成為激光雷達的主要應用領域之一。