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光伏行業(yè)2023年度投資策略：內(nèi)外共振景氣延續(xù)，電池技術(shù)醞釀新生。2022 年復(fù)盤與估值：歐洲能源危機(jī)是 2022 年主線，板塊估值已處于歷史低 位。2022 年，光伏板塊的大貝塔主要出現(xiàn)在 5-8 月，主要系歐洲需求超預(yù)期帶 動。俄烏沖突導(dǎo)致能源價格快速上升，歐洲分布式光伏需求激增，帶動 5 月份 的反彈。首輪反彈中，逆變器和海外戶儲最先受益；其次，以晶科為代表的 TOPCon 產(chǎn)能落地，帶動新技術(shù)電池及設(shè)備公司上漲。9 月出口數(shù)據(jù)環(huán)比下降 導(dǎo)致主行情結(jié)束。四季度以來，硅料價格高位運(yùn)行，硅料對于指數(shù)的影響已經(jīng) 弱化。隨著新增硅料投產(chǎn)，明年產(chǎn)業(yè)鏈價格有望回落，帶來需求放量；同時輔 材盈利見底，后續(xù)有望量價雙升。截至 2022 年 12 月 16 日，光伏設(shè)備指數(shù)（申 萬）PE 24.6X，位于歷史 6.4%市盈率分位數(shù)，整體估值處于較低水平。

需求預(yù)測：組件價格將迎下行，全球需求維持高景氣。隨著硅料新增產(chǎn)能的逐 步釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價格有望回落，進(jìn)而刺激明年光伏裝機(jī)需求。我們預(yù)計(jì) 2022/2023 年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)有望達(dá)到 85-90GW/110-130GW，同比增長約 55%/40%。海外來看，各國能源轉(zhuǎn)型加速，光伏終端市場多點(diǎn)開花，疊加傳統(tǒng) 能源價格高漲刺激光伏裝機(jī)量提升，下游需求持續(xù)旺盛。我們預(yù)計(jì) 2022/2023 年全球新增光伏裝機(jī)達(dá) 250GW/350GW，同比增長約 47%/40%。其中，中國和 美國光伏市場有望超市場預(yù)期，中國地面電站受益于組件價格下降，裝機(jī)量彈 性最大，需求有望超預(yù)期。美國市場需求旺盛，但目前受制于 UFLPA 等貿(mào)易 政策，2022 年美國裝機(jī)放緩，若貿(mào)易摩擦因素緩解，美國需求或?qū)⒊A(yù)期。

供給預(yù)測：硅料供給趨于寬松，主產(chǎn)業(yè)鏈中電池產(chǎn)能相對緊張。硅料環(huán)節(jié)來看， 2022 年產(chǎn)業(yè)鏈供給瓶頸主要在于硅料，預(yù)計(jì)硅料緊缺的局面將在 23 年改善。 我們預(yù)計(jì) 2022/2023 年底，全球硅料產(chǎn)能將達(dá)到 141/216 萬噸。假設(shè)硅耗 2.7g/W，對應(yīng) 2023/2024 年硅料供給可以支撐 524/798GW 的組件產(chǎn)量，對應(yīng) 并網(wǎng)裝機(jī)量約為 437/665GW，供給量大于 2023 年預(yù)期裝機(jī)量。電池環(huán)節(jié)來看， 22 年大尺寸電池出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，帶動電池環(huán)節(jié)盈利能力修復(fù)，23 年大尺寸 電池產(chǎn)能短缺的狀況或?qū)⒊掷m(xù)。

新技術(shù)：TOPCon 進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段，HJT 有望進(jìn)入量產(chǎn)元年。1）TOPCon。 隨著 TOPCon 效率及成本持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì) 2023 年 TOPCon 將進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn) 階段，據(jù) SMM 統(tǒng)計(jì)，2022/2023 年底 Topcon 電池產(chǎn)能將達(dá)到 77.4/305.9GW。 短期晶科/鈞達(dá) TOPCon 電池量產(chǎn)效率可達(dá) 25%，后續(xù)轉(zhuǎn)換效率有望持續(xù)突破； 目前 TOPCon 量產(chǎn)成本相較于 PERC 高 2-3 分/W，隨著硅片減薄以及銀耗降 低，TOPCon 仍有成本下降空間。2）HJT。異質(zhì)結(jié)電池轉(zhuǎn)化效率提升空間較 大，2023 年有望進(jìn)入量產(chǎn)元年，據(jù) SMM 統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì) 2022 年底 HJT 電池產(chǎn)能 將達(dá) 10.8GW，2023/2024 年底 HJT 電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá) 68.7/113.9GW。隨著銀 包銅及無主柵技術(shù)的運(yùn)用，預(yù)計(jì) 2023 年 HJT 可以實(shí)現(xiàn)與 TOPCon 成本打平。 3）鈣鈦礦。鈣鈦礦光伏技術(shù)因吸光系數(shù)大、載流子壽命長、材料成本較低等 優(yōu)點(diǎn)受到廣泛關(guān)注。同時鈣鈦礦可與其他晶硅電池疊層使用，進(jìn)而提升電池效 率。目前各企業(yè)大多為百兆瓦級試驗(yàn)線規(guī)劃，距離量產(chǎn)還有一定時間，先發(fā)布 局并進(jìn)行技術(shù)積累的企業(yè)有望占得先機(jī)。