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水晶光電（002273）研究報告：手機光學新品迭出，汽車電子&AR開啟新成長。深耕光學行業二十年，“5+3”戰略引領新發展。公司是全球紅外濾光片龍頭廠商，通 過“內生+外延”方式形成五大業務布局（光學元器件、薄膜光學面板、半導體光 學、汽車電子 AR+、反光材料），以三大市場板塊（大中華區、歐美區、泛亞太區） 推進業務全球化，覆蓋北美大客戶、韓系、國內安卓系等消費電子客戶以及紅旗、長 安、比亞迪等汽車電子客戶。得益于公司的“5+3”戰略和持續創新，公司手機光學 始終保持成長性，汽車電子等新興業務也逐步進入兌現期，22Q1-3 在手機終端需求 持續疲軟背景下，公司營收仍實現 12%的同比增長，歸母凈利潤同比增長 36%。

手機光學：產品升級+品類擴張，份額、盈利同步向上。1）光學元器件：傳統主業紅 外濾光片面臨“手機存量競爭+多攝滲透趨于飽和”壓力，公司主要通過發展二三線 模組廠和產品升級來推動業務持續增長。獨家推出的吸收反射復合型濾光片成像質量 和毛利率明顯高于傳統濾光片，未來將有效支撐主業盈利能力。此外，新產品微型棱 鏡模塊已切入北美大客戶，目前正配合客戶擴產，預計明年將貢獻顯著增量。2）薄 膜光學面板：20 年以來薄膜光學面板業務持續高增，主要受益北美大客戶供應份額 提升，規模和良率的提升也驅動毛利率從 20 年的 5.2%快速提升至 22H1 的 15%。公 司打造的生產黃金線預計將進一步優化毛利率，疊加大客戶供應份額提升，該業務體 量和盈利水平有望持續向上。3）半導體光學：窄帶濾光片貢獻該業務主要營收，公 司作為全球窄帶濾光片稀缺廠商，產品主要供應北美大客戶。

汽車電子（AR+）：HUD、激光雷達多點放量，布局 AR 打造中長期成長點。1） HUD：預計 2025 年 W-HUD 和 AR-HUD 將達 134 和 130 億元，2021-25 年 CAGR 分別為 30%和 82%，AR-HUD 賽道彈性高。公司是國內最早量產 AR-HUD 的廠商， 產品已搭載于紅旗、長安深藍等車型，同時逐步切入 W-HUD，已獲得長城、比亞迪 等多款車型定點。隨著定點方案逐步量產，HUD 業務有望實現快速放量。2）激光雷 達：激光雷達是自動駕駛感知層中彈性最大的賽道，2021-30 年 CAGR 高達 80%， 公司是國內最早量產玻璃基保護罩的廠商，產品光學性能更好、單價/盈利性更高，此 外還可提供棱鏡組、窄帶濾光片等核心元件。目前公司已與多家知名激光雷達廠商合 作，部分產品已量產出貨，未來有望充分受益行業成長。3）車載其他：車載攝像 頭、智能大燈等相關光學元器件亦有布局，汽車電子業務多點放量。4）AR：公司自 2010 年開始布局 AR 技術和產業鏈，但目前 AR 仍未打開 C 端市場，市場預期 2024 年前后行業需求將迎來拐點，公司前瞻布局打造中長期成長點。