五洲特紙（605007）研究報告：精準卡位扎根產業，供需向好釋放彈性.pdf

特種紙領軍企業，技術創新優勢顯著 五洲特紙是國內大型特種紙研發和生產企業之一，產品按下游應用可分為 食品包裝紙、格拉辛紙、描圖紙，轉移印花紙以及文化紙/箱包紙五大系列。 特種紙由于功能化強、定制化程度高，所以大型高端客戶準入時間較長是 行業特點，目前公司已經服務國內大部分重要優質客戶。

公司 22Q1-3 收入 45.5 億同增 69.5%，主要系產能釋放，銷量增加所致； 22Q1-3 歸母凈利 2.2 億同減 28.7%，系原材料成本上漲較大導致業務毛利 率減少，期間費用增加所致。

食品包裝紙是公司主要收入來源，2021 年食品包裝紙收入 17.5 億（占比 47.3%）同增 17.8%，公司聚焦于食品包裝紙、格拉辛紙等市場體量大的紙 種，形成了“固定紙機生產特定產品的模式”。

特種紙領域類別豐富，行業景氣度較高

供需結構持續向好，行業集中度有望上升。特種紙是多規格、小規模、定 制化生產，同時以直銷為主，與客戶綁定較為緊密，具有較強的渠道壁壘。 同時成本轉嫁能力高于大宗紙種，體現為較穩定的盈利能力。根據智研咨 詢，2014 年國內特種紙及紙板行業消費量 205 萬噸，2020 年 330 萬噸 CAGR8.25%。

我國特種紙產品廣泛，包括食品包裝紙、裝飾原紙、熱敏紙等，覆蓋醫療、 食品、裝飾、工業等多個領域；其中食品包裝紙占比最大，2021 年數據約 32%。