仙鶴股份（603733）研究報告：多元布局，行將至遠(yuǎn).pdf

仙鶴股份（603733）研究報告：多元布局，行將至遠(yuǎn)。特種紙行業(yè)領(lǐng)軍公司，產(chǎn)能規(guī)劃清晰、“林漿紙”一體化加速布局。公 司是國內(nèi)最大的專業(yè)研發(fā)和生產(chǎn)高性能紙基功能材料的企業(yè)之一，截至 2021 年底，公司及其合營公司和控股子公司擁有特種紙及紙制品的年生 產(chǎn)能力已超過 100 萬噸，產(chǎn)品涉及六大系列 60 多個品種。公司現(xiàn)有特種 紙機(jī)生產(chǎn)線 51 條，制漿生產(chǎn)線 1 條，涂布、超壓線 20 多條，并擁有林 地、化工、制漿、能源、物流、原紙及紙制品等全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)產(chǎn)能，產(chǎn) 業(yè)寬度和產(chǎn)業(yè)深度布局相對完善。2021 年，公司完成機(jī)制紙產(chǎn)量 77.69 萬噸，同比增長 25.85%，銷量 70.02 萬噸，同比增長 16%；2021 年， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 60.17 億元，同比增長 24.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 10.17 億 元，同比增長 16.9%。同時，公司在廣西、湖北、山東推進(jìn)“林漿紙” 一體化項(xiàng)目建設(shè)，未來漿紙產(chǎn)能有序釋放有望進(jìn)一步夯實(shí)龍頭地位。

國內(nèi)特種紙需求興起，品類多樣、客戶分散特質(zhì)形成一定行業(yè)門檻。 2021 年我國特種紙行業(yè)產(chǎn)量、消費(fèi)量分別達(dá) 395 萬噸、312 萬噸（不包 含高克重特種紙），2014-2021 年我國特種紙產(chǎn)量、消費(fèi)量 CAGR 分別 為 6.8%、6.2%，特種紙市場需求端快速放量，其中標(biāo)簽離型用紙、食 品包裝用紙等與零售、物流行業(yè)密切相關(guān)紙種保持較強(qiáng)增長勢頭， 2015-2020 年格拉辛離型紙、食品包裝用紙產(chǎn)量 CAGR 分別達(dá) 20%、 14%。特種紙行業(yè)由于下游客戶較為分散、品類多樣，不同細(xì)分紙種生 產(chǎn)指標(biāo)不同，對產(chǎn)線的靈活度和柔性化生產(chǎn)能力要求更高，具有一定行 業(yè)壁壘，細(xì)分龍頭優(yōu)勢較為顯著，2020 年行業(yè) CR4 達(dá)到 43%。

公司產(chǎn)品多元化布局、柔性化生產(chǎn)能力鑄就核心壁壘。品類持續(xù)擴(kuò)張，豐 富的產(chǎn)品矩陣增強(qiáng)平抑市場風(fēng)險能力，公司產(chǎn)品涉及食品與醫(yī)療包裝材 料系列、商務(wù)交流及出版印刷材料系列、煙草行業(yè)配套系列、家居裝飾 材料系列、電器及工業(yè)用紙系列、日用消費(fèi)系列及其他等六大系列；截 至 2022 年 3 月末，公司擁有特種紙產(chǎn)能 85.1 萬噸的產(chǎn)能，在浙江衢州、 河南內(nèi)鄉(xiāng)以及浙江常山分別布局生產(chǎn)基地，具備高效的柔性化生產(chǎn)能 力，擁有特種紙行業(yè)最多產(chǎn)線，平均單條產(chǎn)線產(chǎn)能約為 2.3 萬噸，以小型 產(chǎn)線為主，公司每條生產(chǎn)線至少能夠穩(wěn)定生產(chǎn) 2-3 種紙基功能材料，并能 根據(jù)市場需求實(shí)現(xiàn)靈活轉(zhuǎn)產(chǎn)。

產(chǎn)能有序投放、“林漿紙”一體化布局推進(jìn)有望提升盈利能力。公司未來 產(chǎn)能投放節(jié)奏清晰穩(wěn)健，浙江常山生產(chǎn)基地在建項(xiàng)目年產(chǎn) 30 萬噸高檔紙 基材料項(xiàng)目預(yù)計 2022 年下半年投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司將新增 30 萬噸食品卡 紙產(chǎn)能。公司擬在廣西、湖北以及山東建設(shè)生產(chǎn)基地，所有規(guī)劃項(xiàng)目投 產(chǎn)后，預(yù)計新增特種紙產(chǎn)能 310 萬噸，漿產(chǎn)能 390 萬噸，合計新增產(chǎn)能 700 萬噸，公司產(chǎn)能規(guī)模將再上新臺階；目前公司在建項(xiàng)目湖北石首基地 一期工程預(yù)計將在 2023 年年底達(dá)產(chǎn)，新增漿產(chǎn)能 30 萬噸，廣西來賓基 地一期工程將于 2024 年初投產(chǎn)，新增紙漿產(chǎn)能 60 萬噸，預(yù)計公司 2024 年新增漿產(chǎn)能合計達(dá)到 90 萬噸，未來隨著公司廣西來賓、湖北石首、山 東萊州項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)，將新增紙漿產(chǎn)能 390 萬噸，有望帶動公司紙漿自 給率進(jìn)一步提升，強(qiáng)化噸紙盈利。