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芯能科技（603105）研究報告：“自發自用、余電上網”光伏運營龍頭，獨立儲能業務具備先發優勢。布局分布式光伏上下游、積極開拓衍生新領域。公司從單一的光伏產品制 造商轉型成為復合型光伏電站運營商，自持工商業分布式屋頂光伏，并 對外提供光伏電站開發、建設、運維“一站式”服務，借助已有屋頂資 源客戶，積極開拓充電樁、儲能等新業務。公司自持電站均為“自發自 用，余電上網”模式，自發自用比例達到 78%左右，光伏發電業務貢獻 公司主要營收和利潤。

自發自用電價錨定大工業電價，分時電價、電力市場化等政策將進一步抬高 用電側光伏的盈利性。2021 年下半年，因“分時電價”政策的推進，全 國絕大部分省份大工業用電價格有較明顯的上調。自發自用電價與大工 業用電價格同步變動，電價上調對分布式光伏發電業務收益產生積極影 響。隨著新型電系統建設和電力市場化，電力用戶對電力系統成本的分 攤或將上升，用戶側電價將進一步提高。“隔墻售電”的政策推進將加 快分布式光伏發電市場化交易，有望拉高工商業屋頂光伏盈利。

光伏行業深耕多年，“芯能”品牌獲客戶信任，公司競爭實力突出。屋頂光 伏是非標產品，需要依據客戶的屋頂情況、變壓器等參數進行個性化服 務，具有一定的技術、經驗、資源門檻。公司擁有豐富的行業經驗、詳 實的案例庫、優異的一站式服務，足夠吸引優質客戶的選擇。公司在浙 江省內、省外同步開拓業務，因政策利好，可供開發的市場空間廣闊， EPC 和運維業務市場進一步打開，自持裝機規模將穩步上升。

電池成本和度電價差決定儲能盈利能力，公司具備極強先發優勢。工商業 儲能貼近于工商業用戶側進行谷充峰放，公司具備穩定的“分布式電源” 和相對穩定的“電力用戶”兩個要素，自持 662MW 分布式光伏裝機，同 時擁有 GW 級的分布式客戶資源，已形成供電用電商業模式，具備先發 優勢。